20180129-财富证券-2018年1月债券市场跟踪报告_利率债收益率上行压力大_信用债_利差走_扩压力大_9页_822kb

债券市场专题报告总结

核心内容

本报告发布于2018年1月29日，分析了2018年债券市场的发展趋势，重点讨论了利率债和信用债的投资策略及市场环境变化。报告指出，2018年经济下行压力存在，但整体增长将保持平稳。投资者需关注金融监管、通胀预期、海外利率等核心因素，同时需谨慎应对信用债利差走扩的风险。

主要观点

利率债市场

• 收益率上行压力大：预计10年期国债收益率中枢在3.9%，波动范围为3.6%～4.2%。
• 金融监管趋严：2018年金融监管政策将更加严格，包括MPA审查、资管新规等，对债市产生重要影响。
• 通胀预期上升：受供给侧改革和环保政策影响，PPI中枢回落，但CPI中枢预计上升至2.5%。
• 海外利率上行：美联储及多国央行将进入加息通道，对中国债券市场带来压力。
• 配置策略：利率债配置偏好短久期、高等级、流动性好的债券，一二级市场期限利差扩大，配置价值较高。

信用债市场

• 利差走扩压力大：区域经济增长分化、产业结构调整、债券评级动态等因素将导致信用利差、等级利差和期限利差进一步走阔。
• 区域经济增长状态：部分省份经济数据注水，若挤水分，将面临较大的债务压力，城投债信用利差扩大。
• 产业结构调整：中上游行业通过去产能提升利润，但下游行业需求不足可能影响评级保护，行业利差分化明显。
• 低评级债券风险：低评级信用债在发行量中占比较高，监管趋严背景下，评级利差保护不足，利差走扩压力大。
• 投资策略：信用债投资需综合考虑区域经济、产业结构和债券评级，谨慎加久期、加杠杆。

关键信息

经济基本面

• 2017年中国经济增速为6.9%，符合区间增长目标。
• 2018年经济下行有压力，但平稳增长无悬念。
• 消费成为经济增长主要动力，投资增速放缓，净出口贡献上升。

利率债数据

• 中债综指：1月以来涨跌幅为0.24%
• 中债信用债指：1月以来涨跌幅为0.38%
• 10年国债收益率为3.94%，10年国开债收益率为5.08%
• 一级市场活跃，发行量达4134.9亿元，平均全场倍数为3.23倍
• 3年以下债券占发行总量的55%

信用债数据

• 2017年信用债违约数量减少37.2%，负面事件减少11.78%
• 低评级债券（AA及以下）占信用债发行量的47.47%，城投债占比达62.07%
• 信用利差、等级利差和期限利差仍有进一步走阔的压力

风险提示

• 流动性风险：市场流动性可能不及预期
• 政策风险：监管政策收紧可能对市场产生冲击
• 经济波动风险：经济增长的不确定性可能影响债券市场表现

投资建议

• 利率债：关注短久期、高等级、流动性好的债券，配置取向为一二级市场期限利差扩大带来的配置价值
• 信用债：需综合考虑区域经济、产业结构和债券评级，谨慎对待低评级债券的利差走扩风险

图表目录

• 图1：部分省区2018年经济增长目标调整
• 图2：三大需求对GDP增长的贡献率分布
• 图3：国债、政策性金融债各期限发行量占比
• 图4：利率债期限利差扩大
• 图5：各省区域投债信用利差中位数分布
• 图6：2017年信用债债券评级、负面事件、违约数量较2016年的增长率
• 图7：信用债券主体评级占比分布
• 图8：产业债信用利差中位数上移

投资评级系统说明

• 股票投资评级：分为推荐、谨慎推荐、中性和回避四个等级
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市和落后大市三个等级

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