20221028-东吴证券-用友网络-600588.SH-2022年三季报点评_云转型成效超预期_央国企市场景气度上升_3页_432kb

报告摘要

用友网络（600588）2022年三季报总结

核心内容

用友网络在2022年三季报中展现出云转型的显著成效及央国企市场景气度上升的积极趋势。公司整体业绩符合预期，未来盈利增长潜力较大，因此东吴证券维持“买入”评级。

主要观点

云业务高速增长

2022年前三季度，用友网络云+软件业务收入达55.53亿元，同比增长19.1%。
云服务业务收入为35.46亿元，同比增长40%，占总营收的63.4%，标志着公司已实现全面云转型。
合同负债（短期+长期）达22.6亿元，同比增长显著，其中云服务相关合同负债增长50.7%，订阅相关合同负债增长54.0%，ARR（年度经常性收入）达18.2亿元，同比增长54.3%。

央国企市场景气度提升

在“自主可控”战略背景下，央国企成为ERP国产替代的主要推动力。
用友作为国内ERP龙头，已成功签约中国移动、中国银行等重要客户，订单饱满，具备良好的市场拓展基础。
预计随着国产替代加速，用友在央国企市场的收入将快速增长。

研发投入持续加大

2022年前三季度研发投入达20.55亿元，同比增长31.7%，占营收比例36.7%。
高研发投入保障了产品迭代速度与竞争力，BIP3、事项会计等新产品将成为未来增收重点。
尽管研发投入对利润端造成一定压力，但公司预计2023年起人员投入将趋近自然增长，盈利能力有望改善，利润增速或将超过营收增速，实现利润拐点。

关键财务数据

盈利预测

年份	营业总收入（百万元）	同比	归属母公司净利润（百万元）	同比	每股收益（元/股）	P/E（现价&最新股本摊薄）
2021A	8,932	5%	708	-28%	0.21	98.93
2022E	10,521	18%	536	-24%	0.16	130.60
2023E	13,117	25%	890	66%	0.26	78.69
2024E	16,999	30%	1,125	26%	0.33	62.23

市场数据

项目	数据
收盘价（元）	24.93
一年最低/最高价（元）	16.28/40.33
市净率（倍）	7.83
流通A股市值（百万元）	85,182.65
总市值（百万元）	85,606.40

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	2.14	2.24	2.50	2.83
ROIC（%）	5.30	5.12	7.96	9.20
ROE-摊薄（%）	10.13	6.97	10.37	11.60
资产负债率（%）	54.26	53.62	55.39	54.16
P/E（现价&最新股本摊薄）	98.93	130.60	78.69	62.23
P/B（现价）	9.54	9.11	8.16	7.22

投资评级与风险提示

投资评级

公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）

风险提示

企业服务产业竞争加剧
新冠疫情带来整体经济下行压力

总结

用友网络在云转型和国产替代的双重驱动下，展现出强劲的增长势头。云业务收入占比持续提升，合同负债和ARR增长显著，显示市场对云服务的强劲需求。同时，公司在自主可控政策下，积极拓展央国企市场，订单充足，未来增长可期。尽管2022年净利润有所下滑，但高研发投入为产品创新提供保障，预计2023年起利润将实现拐点。当前估值较低，PS倍数为8/6/5倍，具备较好的投资价值。

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