20260331-申万宏源-_申万固收_利率_生产需求物价全面扩张_债市修复难度或仍较大_3月中采PMI点评_6页_2mb

报告摘要

2026年3月中采PMI点评总结

核心内容

2026年3月中国制造业PMI为 50.4%，环比上升 1.4个百分点；非制造业PMI为 50.1%，环比上升 0.6个百分点；综合PMI为 50.5%，环比上升 1.0个百分点。整体显示经济活动在春节后有所回暖，生产与需求同步扩张，但通胀传导仍存在障碍。

主要观点

生产与需求同步改善
3月制造业生产指数为 51.4%，环比上升 1.8个百分点，显示生产活动回暖。新订单指数为 51.6%，环比上升 3.0个百分点，需求端回升斜率高于季节性水平，表明经济内生动力有所增强。
物价指数全面扩张
原材料购进价格指数为 63.9%，出厂价格指数为 55.4%，均处于扩张区间。原材料价格指数环比上升 9.1个百分点，主要受国际油价上涨影响，输入性通胀压力显现。然而，出厂价格改善幅度仍弱于原材料购进价格，显示上下游价格传导机制尚未完全顺畅。
服务业与建筑业PMI转为扩张
服务业PMI为 50.1%，环比上升 0.6个百分点，显示服务行业活动有所回暖。建筑业PMI为 49.3%，环比上升 1.1个百分点，节后复工复产推动建筑业活动收缩放缓，但仍处于收缩区间。
房地产市场表现分化
3月商品房销售变化符合季节性水平，但全国二手房挂牌价仍呈下行趋势，显示房地产市场仍面临一定压力。
债市展望
当前债市对通胀交易或有所脱敏，多空博弈将持续一段时间，但最终将形成明确方向。由于需求端回升斜率超预期，且通胀向下游传导仍不顺畅，债券做多空间有限，进一步回调需新的催化剂。建议投资者谨慎对待长久期资产，优先配置中短久期信用债和票息策略。

关键信息

PMI数据亮点
- 制造业PMI：50.4%（环比+1.4%）
- 非制造业PMI：50.1%（环比+0.6%）
- 综合PMI：50.5%（环比+1.0%）
- 生产指数：51.4%（环比+1.8%）
- 新订单指数：51.6%（环比+3.0%）
- 原材料购进价格指数：63.9%（环比+9.1%）
- 出厂价格指数：55.4%（环比+4.8%）
风险提示
- 货币政策和财政政策超预期
- 海外地缘政治冲突加剧
- 通胀向下游传导不畅，可能影响实体需求改善
投资建议
- 债券市场：谨慎对待长久期资产，优先配置中短久期信用债和票息策略
- 基本面修复：关注2季度经济、金融数据，若出现基本面加快修复、资产比价扰动、通胀超预期上行等因素，债市可能回调
- 通胀传导：需观察需求端是否持续改善，以判断通胀能否有效向下游传导

研究团队介绍

黄伟平：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，拥有13年固收研究经验，擅长宏观利率及信用策略分析，多次获得新财富、金牛奖等最佳分析师奖项。
栾强：资深高级分析师/利率组主管，上海交通大学经济学博士，金融学博士后，覆盖货币与财政政策、宏观基本面、利率策略、国债期货及期权等领域。
王哲一：分析师，莱斯大学统计学硕士，研究风格偏向量化，关注机构行为、组合管理、因子开发与策略回测。
卢子墨：助理分析师，新加坡国立大学统计学硕士，研究覆盖资金面与流动性、货币政策、存单市场、央行操作及政策跟踪。
王明路：资深高级分析师，可转债组主管，南开大学金融学院保险硕士，擅长可转债定价、市场贝塔与阿尔法分析。
徐亚：高级分析师，同济大学经济学硕士，研究领域横跨利率债、衍生品、可转债等，侧重转债策略与深度报告。
杨雪芳：高级分析师，信用领域牵头人，上海交通大学经济学硕士，覆盖信用策略、金融债、城投债、地方债、信用违约等。
张晋源：分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士，研究领域包括信用策略、城投债、金融债、中资美元债、ABS、地方债等。
曹璇：助理分析师，上海交通大学工学本硕，曾发表SCI一区顶刊论文，拥有软件著作权，擅长行业研究与量化分析。