20260305-申万宏源-【申万固收|利率】春节因素拖累生产,但价格延续回暖——2月中采PMI点评_6页_1mb

报告摘要

2026年2月中采PMI点评总结

核心内容

2026年2月中采制造业PMI为49.0%（环比-0.3个百分点），非制造业PMI为49.5%（环比+0.1个百分点），综合PMI为49.5%（环比-0.3个百分点）。整体来看，2月PMI表现符合预期，但制造业生产与需求仍处于收缩区间，服务业有所改善。

主要观点

制造业PMI回落
受春节偏晚影响，2月制造业PMI较1月下行0.3个百分点，主要由于生产指数和新订单指数均出现环比下降，显示春节对制造业活动造成一定拖累。
- 生产指数录得49.6%，环比下降1.0个百分点，延续收缩。
- 新订单指数录得48.6%，环比下降0.6个百分点，需求收缩幅度加大。
- 与可比年份相比，新订单指数绝对值低于季节性水平，表明需求疲软。
价格指数有所改善
原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为54.8%和50.6%，均处于扩张区间，但原材料价格指数环比下降1.3个百分点，显示价格增势放缓。
- 出厂价格指数连续两个月处于荣枯线以上，说明价格改善具有一定韧性。
- 价格改善可能主要由供给因素（成本抬升+供给收缩）驱动，持续性仍需观察。
服务业PMI收缩放缓
春节期间服务类消费表现亮眼，带动服务业PMI回升0.1个百分点至49.5%，但整体仍处于收缩区间。
- 建筑业PMI下行0.6个百分点至48.2%，是服务业PMI收缩的主要拖累因素。
- 建筑业新订单指数回升2.1个百分点，显示节后复工进度可能较快。
债市表现与政策预期
- 当前债市表现较好，主要受避险情绪和两会期间资金面宽松影响。
- 3月两会后宽信用政策预期抬升，长债利率下行空间可能收窄，建议谨慎对待长久期资产。
- 中期来看，宽信用政策有望陆续出台，可能抬升长债利率中枢，同时政府债供给压力仍存，久期资产或面临一定风险。
- 综合判断，中期视角下建议关注中短久期信用债的性价比。

关键信息

PMI数据
- 制造业PMI：49.0%（环比-0.3%）
- 非制造业PMI：49.5%（环比+0.1%）
- 综合PMI：49.5%（环比-0.3%）
价格传导
- 原材料购进价格指数：54.8%
- 出厂价格指数：50.6%
- 原材料价格增势放缓，但出厂价格继续改善，显示价格传导仍在延续。
消费与复工情况
- 春节服务类消费带动服务业PMI回升，但整体仍收缩。
- 建筑业PMI下降，但新订单指数回升，可能反映节后复工较快。
债市策略建议
- 短期：债市表现较好，但3月宽信用预期上升，长债利率下行空间收窄。
- 中期：宽信用政策可能抬升长债利率中枢，政府债供给压力仍存，建议关注中短久期信用债。