20230201-浦银国际证券-同程旅行-00780.HK-旅游行业强势复苏_四季度或维持盈利；上调目标价_9页_1mb

报告摘要

同程旅行 (780.HK) 总结

核心内容

同程旅行（780.HK）作为在线旅游平台，正经历旅游行业的强势复苏。随着国内防疫政策的持续优化，居民出行需求显著释放，公司业绩有望在2023年实现显著修复。浦银国际上调了同程旅行的目标价至21.0港元，对应潜在升幅19%。

主要观点

行业复苏：2023年春节假期国内旅游市场强势复苏，春运期间旅客发送量同比显著增长，旅游行业或逐步回归正常，实现低基数高增长。
业绩预测：公司预计2022年四季度收入同比下降约20%，但受益于收入端改善和降本增效，预计仍能维持盈利。
业务表现：酒店业务收入预计同比下降约10%，但周边休闲游表现较强；交通票务业务收入预计同比下降约30%，但12月后长途出行恢复迅速。
财务指标：预计2023年及2024年收入将显著增长，调整后净利润亦有望提升，反映公司盈利能力的改善。
估值提升：目标价对应30x/22x 2023E/2024E年市盈率，显示市场对公司未来表现的乐观预期。
投资建议：维持“买入”评级，反映公司有望在行业中表现优异。

关键信息

盈利预测和财务指标

项目	FY20	FY21	FY22E	FY23E	FY24E
营业收入（人民币百万元）	5,933	7,538	6,562	8,526	10,189
经营利润（人民币百万元）	382	895	(177)	838	1,367
调整后净利润（人民币百万元）	954	1,316	620	1,315	1,782
调整后目标P/E(x)	-	-	63.6	30.0	22.1

财务比率

指标	FY20	FY21	FY22E	FY23E	FY24E
营业收入增速	-19.8%	27.1%	-12.9%	29.9%	19.5%
毛利润增速	-16.5%	33.3%	-14.6%	31.8%	20.3%
经营利润增速	-55.6%	134.4%	NM	NM	63.0%
净利润增速	-52.6%	119.2%	NM	NM	63.0%
调整后净利润增速	-38.2%	37.9%	-52.8%	112.0%	35.5%
毛利率	71.4%	74.9%	73.5%	74.5%	75.0%
经营利润率	6.4%	11.9%	-2.7%	9.8%	13.4%
净利率	5.5%	9.5%	-3.8%	7.9%	10.7%
调整后净利率	16.1%	17.5%	9.5%	15.4%	17.5%

投资风险

宏观经济放缓：可能影响整体旅游需求和消费能力。
竞争激烈：可能导致用户增长不及预期，影响盈利。
市场推广：可能对利润率造成压力。

情景假设

情景	目标价（港元）	概率
乐观情景	25.0	20%
悲观情景	13.0	20%

股票代码与评级信息

股票代码	公司	现价	评级	目标价	评级/目标价发布日期	行业
9988 HK Equity	阿里巴巴	107.60	买入	124.00	9/9/2022	电商
780 HK Equity	同程旅行	17.70	买入	21.00	1/2/2023	OTA

财务表现与展望

收入增长：公司预计2023年及2024年收入将实现显著增长，反映出行业复苏和公司业务的恢复。
盈利改善：调整后净利润在2023年和2024年均有望增长，表明公司盈利能力逐步提升。
现金流：经营现金流预计在2023年和2024年将显著增加，显示公司运营效率提高。
资产负债：公司现金及现金等价物预计持续增长，资产负债结构较为稳健。

估值与市场预期

调整后目标P/E：2023年为30.0倍，2024年为22.1倍，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。
目标P/S：2023年为4.6倍，2024年为3.9倍。
目标P/B：2023年为6.0倍，2024年为5.6倍。

总结

同程旅行在2023年有望受益于旅游行业的强势复苏，特别是春节期间的市场表现。公司通过持续的降本增效措施和在低线城市的市场优势，预计能在2022年四季度维持盈利，并在2023年和2024年实现收入和盈利的显著增长。浦银国际上调了目标价至21.0港元，维持“买入”评级，表明对公司未来表现的积极看法。然而，公司仍面临宏观经济放缓、竞争加剧和市场推广成本上升等风险，需谨慎评估。

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