2018年四季度环保行业投资策略：静待资金面回暖，关注环保运营类资产-20180928-上海证券-19页-1mb

环保行业2018年四季度投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年四季度环保行业的投资策略，指出板块估值已处于历史低位，投资价值显现。环保行业整体业绩增速放缓，但运营类资产表现相对稳健。随着PPP政策的规范化，环保运营类资产（如污水处理、垃圾焚烧）有望受益，成为未来投资重点。

主要观点

• 板块估值低位：环保板块市盈率（TTM，剔除负值）为18.96倍，市净率为1.78倍，均处于历史最低位，下调空间有限。
• 细分板块差异：固废、水处理板块PE较低，但优质企业有望通过业绩实现估值修复。
• 现金流承压：环保行业经营性现金流净额为-22.10亿元，投资性现金流净额为-368.07亿元，板块整体现金流压力较大。
• PPP政策回归积极：规范性政策出台后，PPP项目更强调运营属性，用户付费与可行性缺口补助模式将推动运营类企业盈利提升。
• 投资建议：维持环保行业“增持”评级，关注高景气度及运营类资产。

关键信息与数据

1. 板块估值与市场表现

• 环保板块市盈率（TTM，剔除负值）为18.96倍，相对沪深300溢价率为65.99%。
• 市净率（整体法，剔除负值）为1.78倍，相对沪深300溢价率为23.30%。
• 环保板块自年初以来下跌39.58%，显著跑输沪深300指数。
• 分细分子行业来看，固废（PE 18.44）和水处理（PE 19.26）PE较低，但溢价率仍较高。

2. 行业业绩表现

• 2018年上半年环保行业营收同比增长21.71%，但归母净利润仅增长4.16%，增速放缓。
• 运营类子行业（如固废处理、环卫）增长较稳健，归母净利润增速分别为20.31%、19.73%。
• 非运营类子行业（如大气治理）增长乏力，归母净利润增速为-2.77%。

3. 现金流与融资情况

• 2018年上半年经营性现金流净额为-22.10亿元，投资性现金流净额为-368.07亿元。
• 融资规模同比下降3.88%，但可转债发行计划仍在推进，有望缓解资金压力。
• 部分企业因流动性风险出现大幅下跌，如盛运环保（-65.37%）、ST凯迪（-75.55%）等。

4. 细分子行业投资机会

• PPP项目：仍是环保企业业绩的重要驱动力，但政策规范后，运营类PPP项目（如污水处理、垃圾焚烧）更具优势。
• 农村污水处理：政策推动下，农村污水处理市场向乡镇下沉，有望成为新的增长点。
• 固废处理：生活垃圾处置率已达99.1%，但焚烧处理率仍较低（37.5%），具备较大发展空间。
• 土壤修复：《土壤法》推动市场加速释放，中央财政预算逐年增加，市场订单增长显著。

投资建议

• 行业评级：维持“增持”评级，认为环保行业未来12个月将强于沪深300指数。
• 个股推荐：伟明环保（603568.SH）作为重点标的，2018年半年报显示：
  • 营收7.4亿元，同比增长60.4%
  • 归母净利润3.75亿元，同比增长52.2%
  • 扣非归母净利润3.68亿元，同比增长54.9%
  • 垃圾焚烧业务增长显著，毛利率领先，现金流稳健。
  • 公司具备较强的运营能力，拓展餐厨垃圾处理业务，具备协同发展潜力。

风险提示

• 政策推进不及预期：环保政策若未按预期推进，可能影响行业景气度。
• 宏观信贷政策变化：融资环境变化可能影响项目推进及企业盈利能力。
• 行业竞争加剧：随着市场扩张，竞争加剧可能压缩企业利润空间。

附录：图表与数据

• 图1：2018年年初至9月21日环保行业走势对比
• 图2：环保相关申万二级行业板块年初至今跌幅居前
• 图3：环保细分子版块年初至9月21日涨跌幅
• 图4：环保板块PE及相对沪深300溢价率（2013/09/21-2018/09/21）
• 图5：环保板块PB及相对沪深300溢价率（2013/09/21-2018/09/21）
• 图6：2015H1-2018H1环保行业业绩增速
• 图7：2017H1-2018H1细分子行业营收增速
• 图8：2017H1-2018H1细分子行业归母净利润增速
• 图9：2015H1-2018H1环保行业及细分行业期间费率
• 图10：2015H1-2018H1环保细分行业财务费率
• 图11：环保行业现金流情况
• 图12：2015H1-2018H1环保各细分子行业现金流净额
• 图13：环保板块2018年新增订单业务类型及占比
• 图14：环保类项目投资额及落地率
• 图15：2017年3月-2018年8月三种付费机制项目数
• 图16：垃圾焚烧处理情况（万吨，%）
• 图17：土壤修复中央财政预算
• 图18：上市企业土壤修复业务营收

附录：表格与数据

• 表1：环保各细分板块的PE（截至9月25日）
• 表2：2017H1-2018H1细分子行业的资产负债率、总资产周转率、ROE
• 表3：环保上市企业可转债发行情况（2018年1月-9月17日）
• 表4：拿单能力前五公司PPP业务类型及付费模式
• 表5：PPP相关政策
• 表6：地方政府对农村污水处理资金来源的相关规定