深度报告-20201210-新时代证券-爱旭股份-600732.SH-首次覆盖报告_高效光伏电池领军企业_超前布局大尺寸即将迎来收获期_20页_1mb

爱旭股份（600732.SH）首次覆盖报告总结

公司概况

爱旭股份是高效光伏电池领军企业，专注于太阳能电池的研发、生产和销售，拥有业内领先的单晶PERC电池制造技术，2019年借壳ST新梅成功上市A股。公司目前拥有广东佛山、浙江义乌和天津三大高效PERC电池生产基地，并预计2021年Q1将实现36GW单晶PERC电池达产。

核心竞争力

• 技术领先：爱旭股份在单晶PERC电池转换效率方面处于行业领先水平，2019年最高转换效率超过23%。同时，公司积极布局HJT、TOPCon、IBC等新型电池技术路线，技术储备丰富。
• 非硅成本控制：公司非硅成本显著低于行业平均水平，2019年单晶PERC电池非硅成本约为0.23元/W，2020年进一步降至0.20元/W，属于行业第一梯队。
• 大尺寸电池布局：公司率先发布210mm大尺寸PERC电池，推动组件进入600W时代。预计2021年Q1大尺寸电池产能占比将达66.7%，进一步巩固其大尺寸电池龙头地位。

行业趋势与市场前景

• 大尺寸成为主流：随着大尺寸电池片（如182mm和210mm）的普及，预计未来2~3年将主导市场，而158mm电池片将逐步退出市场。
• 行业集中度提升：2019年电池片CR5为37.9%，低于其他环节，未来集中度有望进一步提升，爱旭作为专业电池片厂商，具备显著竞争优势。
• 光伏市场增长：全球光伏装机量预计在2021年达到150GW，未来将持续增长，为行业带来新的发展机遇。

盈利预测与估值

预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.64亿元、13.76亿元和18.78亿元，同比增长30.6%、80.1%和36.5%，对应EPS分别为0.38元、0.68元和0.92元。给予公司2021年PE估值30~35倍，对应股价20.4~23.8元，首次覆盖给予“推荐”评级。

投资风险

• 光伏装机不及预期：若全球光伏装机量增长低于预期，可能影响公司业绩。
• 技术路线切换风险：若新技术路线（如HJT、TOPCon）提前普及，可能影响公司现有技术路线的盈利能力。

股价上涨催化因素

• 大尺寸产能释放：随着大尺寸电池片产能的逐步释放，公司盈利能力有望显著提升。
• 技术路线优化：公司通过技术优化和管理提升，实现良率和转换效率的持续改善，进一步降低成本，提高竞争力。

技术创新与产品优势

• 双面、双测、双分档技术：公司推出该技术，有效降低组件失配风险，提高发电量，增强产品可靠性。
• 智能制造与技术平台：公司通过智能化生产提升效率，建立技术储备平台，具备快速切换技术路线的能力。

产能规划与布局

• 三大生产基地：公司布局佛山、义乌和天津三大基地，2021年Q1总产能达36GW，其中大尺寸电池产能占比超65%。
• 产能扩张：2020年义乌四、五期10GW产能投产，预计2021年Q1实现36GW高效电池产能，2021年下半年开始布局更多技术路线。

财务指标

• 营业收入：预计2020-2022年分别增长至109.52亿元、191.12亿元和264.02亿元。
• 净利润：预计2020-2022年分别达到7.64亿元、13.76亿元和18.78亿元。
• 毛利率：预计2020-2022年分别为16.5%、16.8%和17.0%，维持行业领先水平。
• 净利率：预计2020-2022年分别为7.0%、7.2%和7.1%。
• ROE：预计2020-2022年分别为22.9%、29.2%和28.5%。

市场数据

• 股价表现：2020年12月10日收盘价为15.42元，一年最低为6.5元，最高为18.11元。
• 总股本与市值：总股本20.36亿股，总市值314.0亿元，流通市值68.83亿元。
• 换手率：近3月换手率193.42%，显示市场关注度较高。

技术与市场观点差异

• 大尺寸良率与成本：公司认为大尺寸产能仍在爬坡，良率和效率将逐步提升，成本有望摊薄。
• 单瓦盈利：公司认为短期单瓦盈利较低是布局大尺寸的代价，未来将随着大尺寸出货量增加而改善。
• 一体化厂商竞争：公司认为专业电池厂商在技术切换上更具灵活性，一体化厂商对电池产能仍存在缺口。

图表与数据

• 图1：爱旭股份发展历程概述
• 图2：2016-2020年前三季度公司营业收入
• 图3：2016-2020年前三季度公司归母净利润
• 图4：2016-2019年公司营业收入构成
• 图5：2016-2019年公司毛利率和净利率
• 图6：公司外销占比逐渐增加
• 图7：爱旭股份历年出货量
• 图8：全球新增电力占比情况
• 图9：2050年可再生能源占比提升至86%
• 图10：IRENA预测2050年光伏装机量达8519GW
• 图11：光伏组件月度出口情况
• 图12：Tier1光伏组件产能
• 图13：2018-2019年光伏各环节CR5统计
• 图14：2019/2020H1光伏各环节TOP10产量在国内产量占比变化
• 图15：全球光伏电池片产量
• 图16：中国光伏电池片产量
• 图17：2019年全球光伏电池片厂产能、产量
• 图18：全球光伏各环节供需对比
• 图19：光伏各环节有效供给增速
• 图20：电池片价格走势
• 图21：各电池技术路线量产效率
• 图22：爱旭科技电池片产品概况
• 图23：2020年光伏电池片成本构成拆分
• 图24：爱旭科技产能规划
• 图25：爱旭科技产能利用率、产销率
• 图26：爱旭科技电池良品率
• 图27：爱旭科技产品转换效率

表格数据

• 表1：全球光伏电池片出货量排名
• 表2：产业链上下游企业积极布局180~210mm大尺寸电池
• 表3：爱旭与通威历年非硅成本对比
• 表4：爱旭电池片生产基地情况
• 表5：爱旭电池片核心技术储备情况
• 表6：可比公司PE比较

财务预测摘要

• 资产负债表：2018-2022年资产总计从588百万元增长至14341百万元，负债和股东权益从588百万元增长至14341百万元。
• 现金流量表：2018-2022年现金净增加额从119百万元增长至3041百万元。
• 利润表：2018-2022年营业收入从157百万元增长至26402百万元，净利润从19百万元增长至1878百万元。
• 主要财务比率：毛利率、净利率、ROE等指标均表现良好，2021年预计达到16.8%、7.2%和29.2%。

风险提示

• 光伏装机不及预期：若全球光伏装机量增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 技术路线切换风险：若新技术路线提前普及，可能影响公司现有技术路线的盈利能力。

投资评级说明

• 推荐：未来6-12个月，预计公司股价相对沪深300指数涨幅介于5%-20%。
• 中性：未来6-12个月，预计公司股价相对沪深300指数涨幅基本持平。
• 回避：未来6-12个月，预计公司股价相对沪深300指数涨幅低于5%。