20220728-光大证券-爱旭股份-600732.SH-2022年半年报点评_大尺寸PERC电池盈利超预期_ABC电池有望获得超额利润_3页_739kb

公司研究总结：爱旭股份（600732.SH）2022年半年报点评

核心内容

爱旭股份在2022年半年度报告中表现出色，实现营业收入159.85亿元，同比增长132.76%，归母净利润5.96亿元，同比扭亏，且高于业绩预告的下限。2022Q2归母净利润环比增长62.07%，反映出公司盈利能力的显著提升。

主要观点

销售规模与结构优化

• 出货量增长：2022H1 PERC电池片出货量达16.5GW，同比增长94%。
• 产能利用率提升：平均产能利用率达92%，同比提升14个百分点。
• 大尺寸电池销售占比上升：2022Q2大尺寸（182-210mm）电池片销售占比提升至88%，较2022Q1的73%有明显增长。

盈利能力改善

• 毛利率提升：2022H1毛利率提升至9.28%，同比增加4.09个百分点；2022Q2毛利率进一步提升至11.05%，环比增加3.61个百分点。
• 供需关系影响：大尺寸PERC电池片需求增长，而新增产能有限，导致阶段性供需紧张，从而推动盈利改善。

技术升级与产品创新

• 大尺寸与薄片化：公司已完成10GW 166mm尺寸产能升级为182mm，大尺寸电池产能占比达95%，且支持182mm与210mm之间的灵活切换。
• 薄片化进程：主流电池产品厚度从160μm减薄至155μm，正在测试150μm厚度的量产实用性。
• ABC电池技术：公司于2022年6月推出基于ABC电池的“黑洞”系列组件，预计N型ABC电池片平均量产转换效率超25.5%，组件转换效率达23.5%。
• 产能规划：珠海6.5GW（远期26GW）和义乌2GW（远期26GW）ABC电池片项目逐步投产，有望带来超额利润。

关键信息

盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2022-2024年分别为14.49亿元、21.26亿元、30.51亿元，分别上调5%、5%、11%。
• EPS预测：2022-2024年分别为0.71元、1.04元、1.50元。
• PE估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为54倍、37倍、26倍。
• PB估值：当前股价对应2022年PB为11.9倍，预计2024年降至6.6倍。

维持“买入”评级

• 投资建议：鉴于大尺寸电池片盈利提升和ABC电池技术的潜在溢价，维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司产品销售规模持续扩大，结构优化，ABC电池技术提前布局，有望在产业链降价背景下获取超额收益。

风险提示

• 市场风险：光伏全球装机量、公司产能扩张和产品销售不及预期。
• 技术风险：光伏产业链价格战激烈程度、技术迭代速度超预期。
• 竞争风险：专业化公司技术优势逐步减弱。

估值指标与财务表现

盈利能力

• 毛利率：2022E为10.9%，2023E为12.0%，2024E为12.7%。
• EBITDA率：2022E为8.9%，2023E为10.0%，2024E为10.5%。
• EBIT率：2022E为5.7%，2023E为6.9%，2024E为7.6%。
• 税前净利润率：2022E为4.7%，2023E为5.9%，2024E为6.9%。
• 归母净利润率：2022E为4.2%，2023E为5.2%，2024E为6.1%。
• ROE（摊薄）：2022E为22.2%，2023E为24.6%，2024E为26.1%。

偿债能力

• 资产负债率：2022E为69%，2023E为63%，2024E为57%。
• 流动比率：2022E为0.87，2023E为0.98，2024E为1.17。
• 速动比率：2022E为0.67，2023E为0.76，2024E为0.91。
• 归母权益/有息债务：2022E为0.88，2023E为1.26，2024E为2.07。
• 有形资产/有息债务：2022E为2.90，2023E为3.50，2024E为4.85。

费用率

• 销售费用率：2022E为0.20%，2023E为0.20%，2024E为0.20%。
• 管理费用率：2022E为1.60%，2023E为1.50%，2024E为1.50%。
• 财务费用率：2022E为0.91%，2023E为0.98%，2024E为0.71%。
• 研发费用率：2022E为3.80%，2023E为3.80%，2024E为3.80%。
• 所得税率：2022E为11%，2023E为11%，2024E为11%。

每股指标

• 每股经营现金流：2022E为0.54元，2023E为1.91元，2024E为2.46元。
• 每股净资产：2022E为3.21元，2023E为4.25元，2024E为5.75元。
• 每股销售收入：2022E为17.09元，2023E为20.09元，2024E为24.66元。

估值指标

• PE：2022E为54倍，2023E为37倍，2024E为26倍。
• PB：2022E为11.9倍，2023E为9.0倍，2024E为6.6倍。
• EV/EBITDA：2022E为27.9倍，2023E为20.9倍，2024E为16.0倍。
• 股息率：2022E为0.0%，2023E为0.0%，2024E为0.0%。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 当前价：38.22元
• 市场表现：近3月换手率为117.11%，一年内最低/最高价分别为10.49元/38.90元。

分析师信息

• 分析师：殷中枢、郝骞、黄帅斌
• 执业证书编号：S0930518040004、S0930520050001、S0930520080005
• 联系方式：
  • 殷中枢：010-58452063 / yinzs@ebscn.com
  • 郝骞：021-52523827 / haoqian@ebscn.com
  • 黄帅斌：021-52523828 / huangshuaibin@ebscn.com

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