深度报告-20210822-国联证券-爱旭股份-600732.SH-高效电池片龙头_超前布局大尺寸产能_23页_1mb

报告摘要

爱旭股份（600732）总结

公司概况

爱旭股份成立于2009年，专注于太阳能电池片的研发、制造和销售，是全球领先的高效PERC电池片制造商。2020年，公司对外出货量排名全球第二，全年出货量达13.16GW。公司拥有多个生产基地，产品远销欧洲、印度、日本、韩国等国家和地区。

行业前景

在全球碳中和政策及平价上网趋势的推动下，光伏行业进入快速发展阶段。中国光伏行业协会预测，2021-2025年全球新增装机量将达到1050-1295GW，中国新增装机量将达到355-440GW。光伏行业将经历从政策驱动向市场驱动的转变，技术创新和成本下降成为主要驱动力。

技术布局与产能扩张

公司提前布局大尺寸和N型高效电池技术，到2021年底，产能将达到36GW，其中大尺寸产能占比达94.4%。公司已实现210mm单晶PERC电池的规模化生产，具备领先行业的光电转换效率。此外，公司正在研发HJT、TOPCon、IBC等新一代高效电池技术，以保持技术优势。

盈利预测与估值

公司预计2021-2023年营业收入分别为197.27亿元、248.14亿元和320.83亿元，同比增长分别为104.13%、25.79%和29.29%。净利润分别为9.35亿元、23.93亿元和31.32亿元，同比增长分别为16.09%、155.92%和30.86%。EPS分别为0.46元、1.18元和1.54元，对应PE分别为27x、11x和8x。基于可比公司估值，给予2021年35倍PE估值，对应目标价16.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

大尺寸产能扩建进度不及预期
下游光伏新增装机量不及预期
海外市场对中国光伏产品关税的变动
硅料硅片紧缺导致产能利用率不足
原材料价格暴涨影响公司产能利用率和产品毛利率

财务数据与估值

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	6069.2	9663.7	19726.9	24814.4	32082.6
增长率(%)	3772.72%	59.23%	104.13%	25.79%	29.29%
EBITDA（百万元）	1071.8	1596.9	2254.3	4153.7	5134.3
净利润（百万元）	585.2	805.5	935.1	2393.0	3131.6
增长率(%)	3558.65%	37.63%	16.09%	155.92%	30.86%
EPS（元/股）	0.29	0.40	0.46	1.18	1.54
市盈率（P/E）	44	32	27	11	8
市净率（P/B）	12.3	4.8	4.1	3.0	2.2
EV/EBITDA	22.8	17.4	13.5	6.9	5.3