20200628-东吴证券-爱旭股份-600732.SH-PERC最纯龙头_乘大尺寸之风翱翔_36页_1mb

爱旭股份总结

核心内容

爱旭股份是全球领先的单晶PERC电池制造商，自2019年起借壳ST新梅上市A股，专注于太阳能电池的研发、生产与销售，具备强大的技术实力和管理经验。公司是行业内最纯的PERC电池龙头，技术储备丰富，非硅成本控制优秀，产能持续扩张，尤其在大尺寸电池领域具有显著优势。随着全球光伏产业进入平价时代，电池环节集中度提升，PERC技术成为主流，爱旭凭借技术优势和成本控制能力，有望持续引领行业发展。

主要观点

• 行业地位：爱旭股份是全球单晶PERC电池龙头，2019年产能位居国内第二，全球排名前列。
• 技术优势：公司重视研发，拥有高水准的国际化团队，研发人员占比远高于行业平均水平，技术储备丰富，包括管式PERC、双面电池、N型TOPCon、HJT、IBC等。
• 成本控制：非硅成本行业领先，平均约0.18-0.20元/W，成本优势来源于技术壁垒、智能制造、精细管理和规模效应。
• 大尺寸趋势：大尺寸电池（如210mm、166mm）已成为行业趋势，显著降低LCOE并带来溢价，公司已布局大尺寸产能。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为7.01亿、11.51亿、13.39亿元，同比增长19.8%、64.0%、16.4%。给予2021年20倍PE，对应目标价12.6元，维持“买入”评级。
• 定增与激励：公司通过定增扩产巩固龙头地位，同时推出股权激励计划，以增强团队凝聚力和公司竞争力。

关键信息

盈利预测

光伏行业趋势

• 全球光伏度电成本十年间降幅高达87%，2020年最低招标价降至1.38元/W，海外大部分地区已实现平价或接近平价。
• 2020年国内平价项目申报规模达38.55GW，远超2019年的14.78GW。
• 全球光伏新增装机预计2020年为125GW，2021年预计155GW，2030年预计749GW，光伏渗透率持续提升。

电池行业集中度

• 全球电池片产能产量迅速增长，2019年中国产量占全球近八成。
• 电池行业集中度提升空间大，CR5不足30%。
• 政策门槛提高，促使行业集中度加速提升，龙头公司如通威、爱旭、隆基、晶澳等加快扩产。

大尺寸电池优势

• 大尺寸（如210mm）显著降低LCOE，组件功率提升，非硅成本下降。
• 公司已布局大尺寸产能，预计2020年末拥有10GW 210mm和10GW 166mm大尺寸产能。
• 大尺寸电池毛利率显著高于普通尺寸，单瓦净利达6分钱。

技术路线比较

产能与出货

• 2019年公司电池片出货量6.79GW，其中PERC出货量占97%。
• 2020年公司预计产能22GW，位居全球第二。
• 公司2020年定增募资25亿元，用于义乌三期4.3GW高效晶硅电池项目、光伏研发中心和补充流动资金。

股权激励

• 2020年公司推出股权激励计划，向287名核心人员授予3600万份股票期权，行权条件为未来5年每年扣非归母净利润不低于6.7、8、11、15亿元。

风险提示

• 竞争加剧
• 光伏政策超预期变化
• 技术路线超预期切换