20250410-国金证券-绿城中国-03900.HK-减值拖累业绩下滑_投销表现维持强势_4页_912kb

报告摘要

绿城中国（03900.HK）近期发布2025年1-3月销售数据，自投项目合同销售金额约363亿元，绿城集团累计销售金额约524亿元。2024年公司实现营业收入1585.46亿元，同比增长20.7%；但归母净利润仅为15.96亿元，同比下降48.8%。公司维持“买入”评级，认为未来业绩将逐步改善。

业绩下滑主因：归母净利润下滑主要由于合联营企业亏损6.33亿元，以及非金融资产减值和公允价值变动损失净额49.17亿元。
销售表现稳健：公司2024年总合同销售金额为2768亿元，销售增速优于行业，自投销售金额为1718亿元，排名升至行业第6。
聚焦核心城市：公司一二线城市销售额占比达79%，在8个城市销售市占率第一，销售权益持续提升。
回款能力强：2024年销售回款率104%，有效支撑现金流及再投资。
投资策略精准：2024年新增42个项目，权益拿地金额484亿元，预计新增货值1088亿元。聚焦核心城市拿地，其中北上杭货值占比达51%。
土储结构优化：截至2024年，公司总土储项目146个，总建面2747万方，可售建面1843万方。一二线城市货值占比76%，长三角区域占比60%，北上杭等十大战略核心城市占比53%。
融资渠道畅通：2024年境内发债125.31亿元，完成境外融资置换8.2亿美元，总有息负债融资成本3.7%，同比下降40BP。短期有息负债占比维持低位（23.1%）。

公司销售表现具有韧性，尤其在核心城市具有较高的市占率。尽管2024年因合联营企业亏损及减值计提导致归母净利润大幅下滑，但随着2022年后优质项目的入市结转，未来业绩有望逐步回升。同时，公司融资渠道畅通，财务结构稳健，为未来发展提供良好支撑。

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	131,383	158,546	152,361	149,820	153,433
归母净利润（百万元）	3,118	1,596	1,830	2,300	2,738
净利率	2.4%	1.0%	1.2%	1.5%	1.8%

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
货币资金（百万元）	68,862	84,263	92,868	96,220
存货（百万元）	252,016	248,189	242,542	240,633
负债（百万元）	394,301	395,023	396,271	400,358
股东权益（百万元）	36,328	36,763	37,543	38,633
资产负债率	77.65%	77.34%	76.93%	76.55%