深度报告-20210906-川财证券-千禾味业-603027.SH-_零添加_打造差异化品牌_产能布局保障未来发展_25页_2mb

千禾味业（603027）总结

公司核心内容

千禾味业是一家专注于高品质健康调味品研发与销售的公司，主要产品包括酱油、食醋、料酒等，其中酱油和食醋收入占比超过60%。公司主打“零添加”理念，致力于打造健康品牌形象，并通过广告营销提升品牌影响力。其产品布局偏向中高端市场，实行大单品战略，核心产品销量持续增长，产销比维持高位。公司目前拥有32万吨酱油产能、18.3万吨食醋产能、5万吨料酒产能和0.5万吨蚝油产能，总产能达55.8万吨，远期规划总产能达115.8万吨。

市场趋势分析

我国调味品市场空间广阔，2020年市场规模达到3950亿元，年复合增长率（CAGR）为7.25%。行业集中度不高，CR5仅为19.5%，具备提升市占率的潜力。下游消费主要集中在餐饮（50%）、家庭（30%）和食品加工（20%）三个渠道，健康理念的普及推动了调味品的高端化趋势。人均消费量远低于日本，仅为10.7kg，发展潜力巨大。

差异化品牌战略

千禾味业通过“零添加”形成差异化品牌优势，产品屡获行业和社会认可。公司采用先进的酿造工艺和优质原料，如非转基因大豆、有机小麦等，确保产品高品质。其产品在氨基酸态氮含量、含盐量等方面优于市场其他品牌，且无增鲜物质添加。公司注重广告营销，线上销售均价最高，且在淘宝平台销售额排名第二，占调味品销售额的11.62%。

投资建议与盈利预测

公司首次覆盖给予“增持”评级，预计2021-2023年营业收入分别为19.95亿元、24.05亿元、28.86亿元；归属于母公司股东的净利润分别为2.33亿元、3.08亿元、3.97亿元；对应EPS分别为0.29元、0.39元、0.50元，PE分别为58.86倍、44.57倍、34.56倍。公司全国化进程稳步推进，未来有望实现业绩快速增长。

风险提示

公司面临食品安全风险、原材料价格波动影响及行业竞争加剧等风险。

关键信息汇总

公司发展历史

• 1996年：公司成立，专营焦糖色。
• 2001年：进军调味品业务，生产中低端酱油。
• 2008年：推出中高端“零添加”产品。
• 2012年：收购四川吉恒，发展西南市场，实现股改。
• 2016年：IPO募资新建5万吨酱油和5万吨食醋产能。
• 2018年：发行可转债募资新建20万吨酱油和5万吨食醋产能。
• 2019年：收购恒康醋业，获得5.3万吨镇江香醋产能。
• 2021年：发行可转债新建的25万吨扩产项目全部投产，新增10万吨酱油和5万吨食醋产能。

产品布局

• 酱油：零添加、头道原香、千禾有机、东坡红等系列，价格集中在15元以上。
• 食醋：窖醋、白醋等，价格在9.8元至28.8元之间。
• 料酒：500ml装，价格在13.8元至17.8元之间。

渠道与销售

• 销售模式以经销为主，2020年经销模式营收占比达66.79%。
• 经销商数量从2019年的1140家增长至2021年上半年的1587家。
• 西部地区为公司主要销售区域，占营收比例超过50%。
• 线上销售占比行业领先，2020年线上销售收入同比增长110.47%。

财务指标

• 2020年营业收入为16.93亿元，同比增长24.95%。
• 归属于母公司净利润为2.06亿元，同比增长3.81%。
• 毛利率为43.85%，净利率为12.15%。
• EPS为0.26元，PE为66.64倍。

可比公司分析

总结

千禾味业作为国内高品质健康调味品代表企业，专注于“零添加”产品，以健康理念构建品牌差异化。公司在全国化和高端化战略推动下，业绩有望持续增长。虽然短期面临销售费用上升和净利润波动，但其产品品质和品牌影响力不断提升，市场潜力巨大。未来，随着产能扩张和渠道优化，公司有望在调味品行业中占据更大市场份额。