20180610-华创证券-千禾味业-603027.SH-中高端差异化竞争优势明显_全国化布局持续推进_5页_850kb

千禾味业（603027）调研报告总结

核心内容概述

千禾味业作为调味品行业的领先企业，凭借中高端差异化竞争优势和全国化布局策略，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。公司以酱油和醋为主要产品，其中酱油业务在中高端市场占据主导地位，醋则因地域性强而全国化扩张面临一定挑战。未来，公司有望通过持续的产品升级和渠道优化，实现业绩的稳步增长。

主要观点

1. 行业趋势与市场需求

• 调味品行业具有刚性需求，市场空间大，常年稳定增长。
• 酱油行业趋势向低盐、淡色、零添加方向发展，千禾味业的零添加酱油产品具备明显竞争优势。
• 复合调味料和专业调味料市场前景广阔，未来有望成为新的增长点。
• 醋行业受地域性影响较大，全国化扩张难度较高，但公司已在17年进行初步布局，未来仍有发展潜力。

2. 产品结构与竞争优势

• 公司酱油业务占比已超过70%，产品结构持续优化，有机酱油占比5%，头道原香酱油占比30%，中高端产品比例不断提升。
• 采用日式密闭恒温发酵工艺，技术先进，生产效率高，具备一定的竞争优势。
• 焦糖色业务因下游需求萎缩有所下滑，但预计未来将维持平稳状态。

3. 市场布局与渠道策略

• 公司以西南地区为大本营，持续深耕并引导消费升级。
• 全国化布局持续推进，华北、西北、东北市场增速较快，华东市场已实现1亿元收入。
• 适度放缓全国化扩张步伐，集中资源在已有市场深耕，未来有望持续放量。
• 渠道毛利达40%以上，经销商积极性高，有助于市场拓展。

4. 电商与未来增长

• 电商渠道发展迅速，2017年实现收入5000万元，未来有望成为新的增长引擎。

5. 财务预测与估值

• 公司预计2018-2020年归母净利润分别为2.08亿元、2.69亿元和3.51亿元，对应PE分别为42倍、32倍和25倍。
• 给予2019年35倍PE估值，对应目标价29元，维持“推荐”评级。
• 营收增长率预计在23.0%-27.8%之间，净利率持续提升，ROE和ROIC也稳步增长。

关键信息

• 公司定位：中高端差异化竞争，主推零添加酱油，符合消费升级趋势。
• 市场表现：2017年主营收入948百万，2018年预计增长至1173百万，2020年预计达1892百万。
• 全国化布局：已覆盖华北、西北、东北及华东市场，未来有望进一步扩展。
• 财务指标：
  • 毛利率从43.3%提升至47.5%，净利率从15.2%提升至18.6%。
  • ROE和ROIC逐年提升，分别达到13.6%、16.4%、18.6%和19.1%。
  • 销售费用率预计在18%-20%之间，未来随着全国化扩展，费用率有望下降，盈利能力提升。
• 产能扩张：公司战略性扩展25万吨产能，一期10万吨酱油扩建工程预计年底完工，保障未来3-5年生产需求。

风险因素

• 市场竞争加剧的风险。
• 原材料价格波动带来的成本压力。

附录信息

• 公司基本数据：总股本32,599万股，总市值17.6亿元，资产负债率持续下降，从11.1%降至9.0%。
• 主要财务比率：流动比率和速动比率均高于100%，显示良好的短期偿债能力；P/B持续下降，估值趋于理性。
• 投资评级：公司被评定为“推荐”，预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 研究团队：由经验丰富的分析师组成，团队成员包括龚源月、张燕、董广阳等，具备深厚的行业研究背景。

总结

千禾味业凭借中高端差异化竞争策略和全国化布局，展现出强劲的增长动力。其核心驱动力来自酱油业务的持续放量和渠道优化，未来有望在消费升级和市场扩张中实现业绩突破。同时，公司财务表现稳健，盈利能力和估值水平均具备吸引力。尽管面临市场竞争和原材料价格波动的风险，但公司仍具备良好的发展预期和投资价值。