全球宏观：从周期与结构因素拆解美国劳动力市场的韧性来源-20230519-交银国际-17页_1mb

美国劳动力市场韧性分析总结

核心内容概述

2023年5月19日发布的报告分析了美国劳动力市场在通胀回落背景下的韧性来源。报告指出，尽管通胀已见顶回落，但劳动力市场依然保持强劲，对美联储货币政策的影响日益增强。通过周期与结构性因素的拆解，报告揭示了当前供需缺口的主要驱动因素，并对未来的劳动力市场走势及美联储政策路径进行了预测。

劳动力市场供需现状

• 当前供需缺口：约400万人，处于供不应求状态。
• 供需缺口趋势：供需缺口的同比增长已显著放缓，并于2023年1月首次转为负增长。
• 历史对比：供需缺口的同比增值通常领先名义工资增长中位数约11个月，当前的负增长预示未来薪资增长将滞后下行。

主要观点与关键因素

1. 周期因素（占比约27%）

• 需求端下行：信贷紧缩和银行业风险导致经济周期回落，企业盈利承压，招聘需求下降。
• 薪资增长降温：PMI就业和NFIB中小企业调查均显示需求端疲软，未来薪资增长将受到抑制。
• 企业裁员预期：企业财报中提及裁员的频率显著上升，预示未来三个月裁员人数可能明显增加。
• 职位空缺减少：制造业职位空缺在2022年第二季度见顶后逐步回落。

2. 结构性因素（占比约73%）

• 老年人口低参与率（41%）：55岁以上人口劳动参与率显著低于疫情前水平，导致长期劳动力供给不足。
• 出入境政策修复（23%）：疫情后签证发放逐步恢复，第42条边境条款终止，预计下半年劳动力供给将有所改善。
• 制造业回流放缓（9%）：制造业岗位新增需求在2022年后回落，叠加财政刺激退坡，对供需缺口的贡献逐渐减小。

劳动力市场韧性来源

• 结构性短缺：老年人口低参与率是当前劳动力市场供需缺口的主要结构性原因。
• 短期修复因素：出入境政策和制造业回流对供需缺口的影响偏短期，预计将在下半年逐步缓解。
• 长期影响：老年人口低参与率趋势难以逆转，使得劳动力市场相比以往更具韧性。

对美联储货币政策的影响

• “易紧难松”趋势：劳动力市场韧性使得美联储在紧缩周期中更难迅速转向宽松。
• 降息预期延后：尽管5月份FOMC会议可能为最后一次加息，但降息时间预计不会早于2023年第四季度。
• 高利率持续：市场将经历更长的高利率阶段，影响全球风险资产表现。

对全球市场的建议

• 风险资产谨慎：在美联储维持高利率的背景下，全球风险资产整体表现仍需谨慎。
• 权益资产偏保守：关注结构性机会，寻找“退可守、进可攻”的领域，避免过度依赖周期性复苏。

关键数据总结

结论

美国劳动力市场在通胀回落背景下仍表现出较强的韧性，主要源于结构性因素，尤其是老年人口低劳动参与率。尽管周期性因素正在拖累劳动力需求，但结构性因素的缓解将有助于供需缺口缩小。然而，由于结构性影响的长期性，劳动力市场将比历史上的货币紧缩周期更具韧性，这或将导致美联储货币政策维持紧缩状态更长时间，进而对全球市场产生持续影响。