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报告摘要

中金宏观 | 劳动力市场企稳，降息门槛抬升

核心内容总结

2026年4月美国非农就业数据出现企稳迹象，新增就业人数为11.5万人，高于市场预期，失业率维持在4.3%不变，显示劳动力市场保持稳定。尽管信息业和金融业因AI冲击出现就业收缩，但医疗、零售、交运仓储等行业招聘回暖，对冲了部分负面影响。整体来看，劳动力市场并未出现明显恶化，为美联储维持高利率提供了支撑。

主要观点

非农就业增长企稳：
4月新增非农就业人数为11.5万人，虽较3月的18.5万人有所回落，但仍高于预期的6.2万人，且为近一年来首次连续两个月正增长。2026年前四个月平均新增非农就业人数达7.6万人，明显优于2025年下半年每月平均减少8000人的趋势。
行业分化明显：
就业增长主要由医疗保健和社会援助（+5.4万人）、交通仓储（+3.0万人）、零售贸易（+2.2万人）和休闲住宿（+1.4万人）等行业推动，而信息业（-1.3万人）和金融业（-1.1万人）则延续了萎缩趋势。
AI冲击有限：
尽管AI技术对白领岗位产生影响，但由于信息与金融行业整体雇佣人数较少，短期内并未对总就业人数造成显著冲击。
失业率稳定：
4月失业率维持在4.3%，永久性失业人数未明显上升，且初次申请失业金人数持续处于低位，显示裁员风险可控，劳动力市场未出现非线性恶化。
劳动参与率下降：
劳动力供给收缩导致失业率难以大幅上升，其中55岁以上群体加速退出劳动力市场，是劳动参与率下降的主要原因。
薪资压力温和：
4月时薪环比增速回落至0.16%，同比增速回升至3.6%，但仍低于市场预期的3.8%。薪资增长温和，减轻了市场对工资推动型通胀的担忧。
美联储政策倾向：
鉴于劳动力市场企稳，美联储短期内大概率维持观望，利率将维持高位更长时间。下一次降息可能需等到第四季度，前提是通胀回落速度放缓或劳动力市场出现明显恶化。

关键信息

就业数据趋势：
- 2025年下半年：平均每月减少8000人
- 2026年前四个月：平均每月新增7.6万人
- 2026年4月：新增11.5万人，高于预期
行业表现：
- 增长行业：医疗保健和社会援助、交通仓储、零售贸易、休闲住宿、建筑业
- 收缩行业：信息业、金融业
劳动力市场结构：
- 失业结构：永久性失业人数稳定，未明显上升
- 劳动参与率：降至61.8%，较两年前下降约1个百分点
- 主要影响因素：移民政策收紧、中老年群体退出劳动力市场
薪资与通胀：
- 时薪环比增速回落至0.16%，同比增速为3.6%
- 薪资增长温和，对通胀压力影响有限
美联储政策预期：
- 短期内维持高利率
- 下一次降息可能在第四季度
- 降息门槛抬升，政策关注点转向通胀

图表概览

图表1：2026年4月新增非农稳健
显示2026年4月新增非农就业人数为150千人，3个月移动平均为50千人。
图表2：4月失业率维持在4.3%
显示失业率自2023年起逐步上升，但4月保持在4.3%不变。
图表3：薪资增速保持平抑
显示2026年4月时薪环比增速为0.16%，同比增速为3.6%。
图表4：分行业新增就业与时薪数据
展示了各行业在2026年2月至4月的新增就业和时薪变化情况，其中医疗保健和社会援助、交通仓储等行业表现较好，信息业和金融业则继续收缩。