人民币汇率热点：美国劳动力市场的关键转折点是到来了吗？-20230906-南华期货-15页_2mb

美国劳动力市场的关键转折点是到来了吗？

核心内容总结

美国经济在2023年初表现出超预期的韧性，未如市场预期般陷入衰退，这为美联储维持加息政策提供了依据。然而，随着劳动力市场降温迹象显现，美联储在9月议息会议上暂停加息的可能性逐步上升。

主要观点

• 经济韧性来源：主要包括个人消费支出的支撑、金融条件相对宽松、以及劳动力市场的韧性。
• 消费支撑：疫情后政府对居民的直接补贴达8670亿美元，导致居民超额储蓄超过2.3万亿美元，支撑了消费。
• 服务端消费滞后：疫情造成居民在商品端和服务端消费错位，服务端消费滞后于商品端，对冲了部分消费疲软。
• 金融条件宽松：尽管美联储已累计加息525个基点，但金融压力指数和金融状况指数并未大幅趋紧，表明金融市场对经济增长仍具支撑。
• 劳动力市场表现：虽然整体呈现下行趋势，但失业率保持低位，劳动参与率修复超预期，薪资增速较高，推动个人可支配收入增长。
• 需求放缓：JOLTs报告显示职位空缺数下降，求职人数与空缺岗位比降至2021年9月以来最低水平，表明劳动力市场需求有所降温。
• 非农就业数据：8月新增非农就业小幅超预期，但对前值进行大幅下修，显示就业市场降温趋势持续，且薪资增速有所回落。
• 失业率与劳动参与率：8月失业率上升至3.8%，劳动参与率升至62.8%，但两者均未回到疫情前水平，反映劳动力市场正在再平衡。
• 薪资增长趋势：尽管8月薪资增速趋稳，但7月加权后3个月亚特兰大薪资增长指数有所回暖，表明薪资增长仍具韧性。
• 后市展望：劳动力市场降温趋势未逆转，趋于均衡，有助于美国经济实现“软着陆”，降低美联储超预期加息的概率。但去通胀之路尚未结束，薪资增速是否持续回落仍需观察。

关键信息

• 个人消费支出：疫情后政府补贴导致居民超额储蓄增加，支撑消费。
• 金融条件：美联储加息后，金融条件未明显趋紧，显示市场对经济增长仍有信心。
• 劳动力市场趋势：
  • 职位空缺数下降，显示需求放缓。
  • 自主离职人数和离职率回落，表明劳动力市场紧张程度降低。
  • 失业率与劳动参与率双升，反映劳动力市场再平衡。
• 非农就业数据：8月新增就业小幅超预期，但对前值下修，显示就业市场降温。
• 薪资增速：8月薪资增速趋稳，但尚未达到美联储的合意区间。
• 未来判断：美联储9月暂停加息的概率增加，11月是否加息仍存在不确定性。
• 风险提示：美国经济超预期衰退、美国通胀粘性超预期。

后市展望

• 劳动力市场再平衡：尽管有所进展，但去通胀仍需时间，薪资增速回落是否为趋势性有待观察。
• 美联储政策路径：在“数据依赖”模式下，劳动力市场降温可能促使美联储推迟加息，但不排除后续再次加息的可能。
• 经济软着陆：劳动力市场降温有助于经济“软着陆”，但需警惕通胀反弹风险。

总结

当前美国劳动力市场呈现降温趋势，但尚未出现关键转折点。尽管职位空缺数下降、自主离职人数减少、失业率上升，但劳动参与率修复良好，薪资增长仍具韧性。这些迹象表明，劳动力市场正在向更加均衡的方向发展，为美联储提供了暂停加息的空间。然而，通胀压力仍存，去通胀之路尚未结束，因此美联储在9月暂停加息的概率增加，但11月是否加息仍需进一步观察经济数据和市场反应。