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滔搏（06110）评级与投资展望

• 投资评级：买入（维持，维持评级）
• 当前股价：58港元
• 目标价格：未提供具体数字
• 所属行业：非必需性消费/专业零售
• 6个月评级：买入
• 作者：孙海洋，分析师

关键数据

• 每股净资产（港股）：17.9港元
• 资产负债率：41.54%
• 一年内股价波动：最高8.19港元，最低3.88港元
• 总股本：6，201百万股
• 总市值：35，967.09百万港元

总结关键内容

业绩摘要

• FY23业绩： 公司收入271亿元，同比下降15%；品牌运营利润（OP）24亿元，下降29%；归母净利润18亿元，下降25%。
• 品牌结构： 主力品牌收入233亿元（占收入86%），下滑15%；其他品牌收入35亿元（占收入13%），下滑12%。
• 渠道/门店结构： 零售收入占比达到84%（下滑14%），批发收入占比15%（下滑20%）。门店总数减少15%，总销售面积减少7%，单店销售面积略有提升。
• 盈利能力： 毛利率降至41.7%（下降17个百分点）、OPM降至9%（下降18个百分点）、归母净利率降至6.8%（下降0.9个百分点）。
• 库存与新品： 存货金额同比下降66%，平均存货周转期延长20天。新品库存比例改善且健康。

战略与运营调整

• 数字化转型： 加速推进门店/总部数字化，提高效率。
• 渠道拓展： 零售在线销售占比较高，私域流量势头强劲。
• 门店优化： 关闭低效门店，扩大高效大店网络，单店效能、坪效提升；新开店效率优于关闭店。
• 数字化触点： 全渠道布局完善，企业微信用户（7000+）及群组、会员体系建设及复购率良好。
• 运营模式转变： 从流量导向转为用户价值导向，提升多场景运营能力。

风险提示

• 人员与租金开支压力增加。
• 店铺平均管理、销售费率提升。
• 品牌商合作条款变化。

估值与盈利预测调整

• 调整了对未来2-3年（FY24-26）的收入和利润预测，相较于之前的预测值有所下调。

分析师声明与信息风险提示

• 分析师孙海洋具备执业资格，声明分析报告的独立性和版权信息。
• 明确报告仅供参考，不构成买卖建议，信息不完全及不保证准确性是潜在风险。