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滔搏（06110.HK）FY2027Q1 流水点评总结

核心内容概述

滔搏（06110.HK）发布 FY2027Q1 流水及内幕消息公告，显示该季度零售及批发业务销售额同比下滑 10%-20%。尽管面临短期压力，公司仍保持稳健的库存管理策略，并持续优化门店运营效率。同时，公司关注耐克可能终止中国内地线上经销授权的消息，但目前尚未收到正式通知，双方合作仍正常进行。

主要观点

1. FY2027Q1 流水表现

• 销售额下滑：FY2027Q1（2026/3/1-2026/5/31）零售及批发业务销售额同比下滑 10%-20%。
• 直营门店毛销售面积变化：截至 2026/5/31，直营门店毛销售面积环比减少 2.9%，同比减少 11.2%，但单店平均面积同比小幅增长。
• 门店数量调整：门店数同比和环比均下降，公司继续执行“净关店”策略，聚焦高坪效门店。

2. 销售与折扣情况

• 折扣率变化：FY2027Q1 折扣率同比加深，但环比 FY2026H2 略有收窄，表明促销环境未明显改善。
• 库存管理：存货总额同比下降，与销售走势一致，库存结构和绝对值基本可控。

3. 品类表现与新品布局

• 品类结构性分化：专业运动表现优于休闲和大众运动，跑步、户外、篮球等核心赛道仍为头部品牌深耕方向。
• 越野跑赛道：继续保持增长趋势，显示公司在细分市场的布局能力。
• 新品拓展：HOKA 限时店登陆北京 SKP，6 月中旬在秦皇岛阿那亚开设全国第二家门店，品牌矩阵持续丰富。

4. 耐克合作情况

• 合作状态：公司未收到耐克关于终止中国内地线上经销授权的正式通知，双方合作正常进行。
• 线上销售占比：截至 FY2026 财年，耐克产品线上销售收入占集团总收入的 22%。

5. 盈利预测与估值调整

• 盈利预测下调：由于 FY2027Q1 流水承压，以及终端零售环境偏平淡，公司将 FY2027-2029 年归母净利润预测从 12.77/13.48/14.37 亿元下调至 12.11/12.88/13.79 亿元。
• 估值变化：对应 P/E 分别为 8.06/7.58/7.08 倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业总收入：FY2025A 为 27,013 百万元，FY2027E 为 24,303 百万元。
• 归母净利润：FY2025A 为 1,286 百万元，FY2027E 为 1,211 百万元。
• EPS（元/股）：FY2025A 为 0.21 元，FY2027E 为 0.20 元。
• P/E（现价 & 最新摊薄）：FY2025A 为 7.59 倍，FY2027E 为 8.06 倍。

财务比率分析

• 毛利率：稳定在 37.89%-37.94% 之间。
• 销售净利率：从 4.92% 提升至 5.15%。
• 资产负债率：从 38.71% 下降至 30.69%。
• ROIC：从 11.73% 下降至 10.21%。
• ROE：从 14.69% 下降至 11.03%。

现金流与资本结构

• 经营活动现金流：FY2026A 为 2,728.40 百万元，FY2027E 为 2,134.04 百万元。
• 投资活动现金流：FY2026A 为 -515.10 百万元，FY2027E 为 -304.35 百万元。
• 筹资活动现金流：FY2026A 为 -3,027.20 百万元，FY2027E 为 -167.64 百万元。
• 现金净增加额：FY2026A 为 -813.90 百万元，FY2027E 为 1,662.05 百万元。
• 资本开支：FY2027E 及以后年度为 -400 百万元。
• 折旧和摊销：FY2026A 为 1,294.10 百万元，FY2027E 为 308.23 百万元。

市场数据

• 收盘价（港元）：1.81
• 一年最低/最高价：1.80 / 3.50
• 市净率（倍）：1.13
• 港股流通市值（百万港元）：9,758.33

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 投资逻辑：公司利润和效率优先导向，库存管理稳健，品类结构优化，品牌矩阵持续丰富，具备长期增长潜力。

风险提示

• 国内消费复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 客户合作变动
• 股价波动风险

展望与建议

尽管 FY2027Q1 流水承压，但公司展现出良好的运营效率和库存管控能力。预计 6 月至今销售同比表现略差，主要受行业竞争加剧和端午节错位影响，但折扣压力有所缓解。公司有望在下半年通过优化运营、提升坪效和拓展新品类，逐步改善业绩表现。当前估值处于低位，且公司盈利预测保持增长趋势，维持“买入”评级。