> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 滔搏（06110.HK）FY2027Q1 流水点评总结 ## 核心内容概述 滔搏（06110.HK）发布 FY2027Q1 流水及内幕消息公告，显示该季度零售及批发业务销售额同比下滑 10%-20%。尽管面临短期压力，公司仍保持稳健的库存管理策略，并持续优化门店运营效率。同时，公司关注耐克可能终止中国内地线上经销授权的消息，但目前尚未收到正式通知，双方合作仍正常进行。 ## 主要观点 ### 1. FY2027Q1 流水表现 - **销售额下滑**：FY2027Q1（2026/3/1-2026/5/31）零售及批发业务销售额同比下滑 10%-20%。 - **直营门店毛销售面积变化**：截至 2026/5/31，直营门店毛销售面积环比减少 2.9%，同比减少 11.2%，但单店平均面积同比小幅增长。 - **门店数量调整**：门店数同比和环比均下降，公司继续执行“净关店”策略，聚焦高坪效门店。 ### 2. 销售与折扣情况 - **折扣率变化**：FY2027Q1 折扣率同比加深，但环比 FY2026H2 略有收窄，表明促销环境未明显改善。 - **库存管理**：存货总额同比下降，与销售走势一致，库存结构和绝对值基本可控。 ### 3. 品类表现与新品布局 - **品类结构性分化**：专业运动表现优于休闲和大众运动，跑步、户外、篮球等核心赛道仍为头部品牌深耕方向。 - **越野跑赛道**：继续保持增长趋势，显示公司在细分市场的布局能力。 - **新品拓展**：HOKA 限时店登陆北京 SKP，6 月中旬在秦皇岛阿那亚开设全国第二家门店，品牌矩阵持续丰富。 ### 4. 耐克合作情况 - **合作状态**：公司未收到耐克关于终止中国内地线上经销授权的正式通知，双方合作正常进行。 - **线上销售占比**：截至 FY2026 财年，耐克产品线上销售收入占集团总收入的 22%。 ### 5. 盈利预测与估值调整 - **盈利预测下调**：由于 FY2027Q1 流水承压，以及终端零售环境偏平淡，公司将 FY2027-2029 年归母净利润预测从 12.77/13.48/14.37 亿元下调至 12.11/12.88/13.79 亿元。 - **估值变化**：对应 P/E 分别为 8.06/7.58/7.08 倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **营业总收入**：FY2025A 为 27,013 百万元，FY2027E 为 24,303 百万元。 - **归母净利润**：FY2025A 为 1,286 百万元，FY2027E 为 1,211 百万元。 - **EPS（元/股）**：FY2025A 为 0.21 元，FY2027E 为 0.20 元。 - **P/E（现价 & 最新摊薄）**：FY2025A 为 7.59 倍，FY2027E 为 8.06 倍。 ### 财务比率分析 - **毛利率**：稳定在 37.89%-37.94% 之间。 - **销售净利率**：从 4.92% 提升至 5.15%。 - **资产负债率**：从 38.71% 下降至 30.69%。 - **ROIC**：从 11.73% 下降至 10.21%。 - **ROE**：从 14.69% 下降至 11.03%。 ### 现金流与资本结构 - **经营活动现金流**：FY2026A 为 2,728.40 百万元，FY2027E 为 2,134.04 百万元。 - **投资活动现金流**：FY2026A 为 -515.10 百万元，FY2027E 为 -304.35 百万元。 - **筹资活动现金流**：FY2026A 为 -3,027.20 百万元，FY2027E 为 -167.64 百万元。 - **现金净增加额**：FY2026A 为 -813.90 百万元，FY2027E 为 1,662.05 百万元。 - **资本开支**：FY2027E 及以后年度为 -400 百万元。 - **折旧和摊销**：FY2026A 为 1,294.10 百万元，FY2027E 为 308.23 百万元。 ### 市场数据 - **收盘价（港元）**：1.81 - **一年最低/最高价**：1.80 / 3.50 - **市净率（倍）**：1.13 - **港股流通市值（百万港元）**：9,758.33 ### 投资评级 - **公司投资评级**：买入（维持） - **投资逻辑**：公司利润和效率优先导向，库存管理稳健，品类结构优化，品牌矩阵持续丰富，具备长期增长潜力。 ## 风险提示 - 国内消费复苏不及预期 - 行业竞争加剧 - 客户合作变动 - 股价波动风险 ## 展望与建议 尽管 FY2027Q1 流水承压，但公司展现出良好的运营效率和库存管控能力。预计 6 月至今销售同比表现略差，主要受行业竞争加剧和端午节错位影响，但折扣压力有所缓解。公司有望在下半年通过优化运营、提升坪效和拓展新品类，逐步改善业绩表现。当前估值处于低位，且公司盈利预测保持增长趋势，维持“买入”评级。