通胀问答系列之七：年内PPI同比已经见底了吗？_8页_644kb

年内PPI同比是否已经见底？——招商证券宏观研究专题报告

核心内容

本报告探讨了2019年PPI（工业品出厂价格指数）同比走势是否已经见底的问题，认为虽然不能完全排除1、2月份的0.1%为年内PPI同比底部的可能性，但目前PPI同比见底的概率仅为15%。报告指出，若PPI同比见底，将对货币政策和资本市场产生重要影响。

主要观点

• PPI走势判断分歧：市场主流观点认为，PPI同比将在三季度前后跌至负值，即见底。但报告认为，近期油价反弹和房地产投资数据的改善，使得PPI同比见底的可能性不能完全排除。
• PPI见底的条件：基于计量模型，PPI同比见底需要原油价格和CRB指数（综合大宗商品价格指数）维持在当前水平或以上。若布油价格维持在65美元/桶，CRB综合指数需在10月份达到约480点，才能显著抵消油价对PPI的拖累。
• PPI见底的概率：根据历史数据，CRB综合指数在7个月内累计环比涨幅达到14%的概率约为15%，这一概率虽低，但并非完全不可能。
• 房地产投资数据的改善：2019年前两个月建安工程累计同比增速达到6%，高于2018年的-3.3%，表明房地产对商品价格的拖累可能已结束，对PPI走势形成支撑。
• PPI见底的影响：若确认PPI见底，将带来两个重要推论：
  • 货币政策不会进一步放松：即使PPI见底，由于CPI可能因猪价等因素上行，GDP平减指数难以降至1%以下，因此央行不会采取“大水漫灌”式的宽松政策。
  • 资本市场风格切换：PPI见底可能意味着工业企业盈利底提前到来，推动周期板块重新获得市场青睐。

关键信息

当前数据概览（2019年2月）

PPI见底的判断依据

• 油价反弹：近3个月油价反弹提升了PPI同比的中枢水平。
• 房地产建安工程增速改善：2019年前两个月建安工程累计同比增速达6%，改善明显。
• CRB指数与布油价格影响：PPI主要受CRB指数和国际油价影响，模型显示两者共同作用下PPI走势更准确。

PPI见底的可能性

• 概率评估：根据模型推算，若CRB指数在10月份上涨至480点，PPI同比可能维持在0.1%以上，这一概率约为15%。
• 未来7个月的挑战：CRB指数需在7个月内累计环比上涨约14%，这一目标实现概率较低，但仍需观察后续数据。

PPI见底的推论

• 货币政策：PPI见底后，货币政策不会进一步放松，降息概率极低。
• 资本市场风格切换：PPI见底可能意味着盈利底提前到来，周期板块可能重新受到市场青睐。

结论

尽管目前PPI同比见底的概率较低，但随着房地产投资数据的改善和油价的反弹，这一概率正在逐步上升。若PPI见底，将对货币政策和资本市场产生深远影响，值得投资者密切关注后续数据和市场反应。