20220614-天风证券-上能转债_国际一流的光伏逆变器企业_申购建议_积极参与_9页_889kb

上能转债总结

核心内容

上能转债是上能电气发行的可转换公司债券，发行规模为4.2亿元，债项与主体评级均为A+。该转债于2022年6月14日发行，转股价为36.31元，截至2022年6月10日的转股价值为118.65元。各年票息的算术平均值为1.48元，到期补偿利率为12%，属于新发行可转债的一般水平。

主要观点

• 转债价值分析：上能转债的债底为73.71元，纯债价值较低。市场或给予10%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与申购。
• 中签率预测：公司前三大股东合计持股约42.64%，控股股东未承诺优先配售。预计首日配售规模为53%，剩余网上申购规模为1.97亿元。若网上申购账户数量在1050-1150万户之间，中签率预计在0.0017%-0.0019%。
• 公司基本面：上能电气成立于2012年，2020年4月10日在创业板上市。2021年公司营收10.92亿元，光伏逆变器、储能双向变流器及系统集成产品分别占营收的80.91%、12.97%。公司产品结构以光伏逆变器为主，具备较强的技术研发能力和市场竞争力。
• 行业前景：光伏行业受益于“双碳”政策，逆变器需求持续增长。储能行业在政策推动下进入快速发展期，预计2021-2025年复合增长率达57.3%。公司计划通过募投项目提升储能产能，预计2024年底建成，2025年起逐步释放产能，2029年实现全部达产。
• 财务表现：2022年第一季度，公司营业收入同比增长36.28%，毛利率同比上升0.28pct。但经营活动现金流净流出大幅增加，主要因采购支出增加。

关键信息

发行要素

• 代码：123148.SZ
• 证券简称：上能转债
• 公司代码：300827.SZ
• 公司名称：上能电气
• 发行额：4.2亿元
• 期限：6年
• 利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、2.80%
• 转股价：36.31元
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，85%
• 回售条款：最后两个计息年度，30%，70%
• 到期赎回价格：112元

募投项目

• 年产5GW储能变流器及储能系统集成建设项目：投资总额36,122.14万元，拟投入2.5亿元，建设周期24个月，预计达产后年均销售收入259,766.42万元、年均净利润15,088.36万元。
• 研发中心扩建项目：投资总额5,214.72万元，拟投入0.5亿元，建设周期24个月，旨在拓展产品应用领域并实现技术突破。
• 补充流动资金项目：拟投入1.2亿元，用于公司日常运营。

股权结构

• 前三大股东：吴强（21.34%）、段育鹤（12.44%）、无锡朔弘投资合伙企业（8.86%）
• 吴强为控股股东，持有朔弘投资48.95%的出资份额。

市场表现

• 公司PE(TTM)为172.16倍，处于行业较高水平。
• 公司正股今年以来下跌14.55%，同期行业指数下跌14.38%，股票弹性较高。
• 公司无股权质押风险，但存在政策、市场竞争、宏观经济、疫情、产品质量、技术人员流失、汇率波动等风险。

申购建议

• 建议积极参与新债申购，预计上市价格为130元左右。

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动甚至低于面值的风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
• 转股相关风险
• 信用评级变化的风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期

未来展望

• 公司在光伏逆变器领域具备较强竞争力，市场占有率稳居前三。
• 储能业务增长迅速，2021年储能收入同比增长135%。
• 海外市场拓展积极，2021年国外营收占比23.04%，印度市场并网量排名第二。
• 随着“双碳”政策的推进，公司未来成长空间较大，有望在光伏与储能行业持续受益。