20211110-天风证券-设研转债_综合性工程设计咨询公司_申购建议_积极参与_10页_907kb

设研转债总结

核心内容概述

设研转债是由设研院（代码：300732.SZ）发行的可转换公司债券，规模为3.76亿元，债项与主体评级均为AA级。转股价为11.24元，截至2021年11月9日，转股价值为100.71元，各年票息算术平均值为1.42元，到期补偿利率为12%，属于市场平均水平。按6年期AA级中债企业到期收益率4.47%贴现计算，债底为91.08元，纯债价值较高。市场预计给予20%的溢价，上市价格约为121元，建议积极参与申购。

主要观点

• 债底保护较高：设研转债的债底为91.08元，纯债价值较高，具备较强的债底保护。
• 中签率较低：预计中签率在0.0012% - 0.0013%之间，申购难度较大。
• 行业前景良好：工程咨询行业与固定资产投资密切相关，未来增长空间较大。
• 公司基本面稳健：设研院在2021年前三季度实现营业收入12.63亿元，同比增长22.35%，归母净利润1.83亿元，同比增长16.80%。
• 毛利率略降但高于行业：公司综合毛利率为38.85%，虽略有下滑，但仍高于同业平均水平。
• 业务区域拓展：公司正在巩固河南市场，积极拓展省外及海外市场，业务结构多元化。
• 募资用途明确：募集资金主要用于区域服务中心建设、产研转化基地运营及补充流动资金，以提升服务能力与科研转化能力。

关键信息

1. 转债基本要素

• 代码：123130.SZ
• 证券简称：设研转债
• 发行额：3.76亿元
• 期限：6年
• 利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 转股价：11.24元
• 转股起始日期：2022-05-17
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，85%
• 回售条款：最后两个计息年度，30%，70%
• 到期赎回价格：112元
• 主承销商：华泰联合证券

2. 股权结构与配售情况

• 前三大股东持股比例：河南交院投资控股有限公司（32.79%）、河南省交通运输厅机关服务中心（14.24%）、杨彬（0.99%），合计持股48.02%。
• 控股股东未承诺优先配售，预计首日配售规模为70%左右。
• 剩余网上申购规模：1.13亿元，单户申购上限为100万元，预计中签率在0.0012% - 0.0013%之间。

3. 公司估值与市场表现

• PE(TTM)：截至2021年11月9日，公司PE为9.37倍，低于行业平均水平（24.13倍）及行业中位值（18.45倍）。
• 市值：31.16亿元，低于同业平均水平。
• 正股表现：今年以来正股上涨1.80%，同期行业指数上涨11.49%，万得全A上涨5.20%，股票弹性一般。
• 股权质押风险：公司股权质押比例为12.71%，存在一定质押风险。

4. 行业与市场前景

• 工程咨询行业：与固定资产投资密切相关，2020年我国全社会固定资产投资达52.73万亿元，CAGR10为7.68%。
• 公路领域：2020年公路客货运输周转量分别为4,641亿人公里和60,172亿吨公里，公路总里程由469.52万公里增长至519.81万公里，CAGR4为2.58%。
• 建筑领域：2020年建筑业增加值达72,996亿元，同比增长3.5%，房地产业增加值74,553亿元，同比增长2.9%。
• 市场拓展：公司积极拓展省外及海外市场，已在云南、西藏、广西、新疆等地承接多个大型项目，海外业务布局日趋成熟。

5. 募投项目分析

• 区域服务中心建设及服务能力提升项目：拟投入募集资金1.91亿元，用于完善全国化布局，提升服务效能。
• 产研转化基地运营中心项目：拟投入募集资金0.72亿元，完善工程领域全生命周期一体化服务产业链布局。
• 补充流动资金：拟投入募集资金1.13亿元，用于保障公司日常运营。

风险提示

• 违约风险：公司信用评级可能变化，存在违约风险。
• 可转债价格波动风险：价格可能低于面值，存在投资风险。
• 转股风险：可转债到期不能转股，可能影响投资收益。
• 每股收益摊薄风险：若全部转股，对总股本和流通股本的摊薄压力分别为12.15%和12.49%。
• 净资产收益率摊薄风险：转股可能导致净资产收益率下降。
• 市场波动风险：正股价格波动可能影响可转债收益。
• 政策风险：基础设施行业受政策影响较大，存在不确定性。

结论

设研转债具备较强的债底保护，纯债价值较高，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为121元左右。公司基本面稳健，行业前景良好，业务区域和领域不断拓展，但存在一定股权质押风险及行业竞争、海外市场、区域集中等风险。建议投资者积极参与新债申购，但需注意市场波动及政策变化带来的不确定性。