20250508-开源证券-淮北矿业-600985.SH-公司2025年一季报点评报告_Q1降本对冲煤价下滑影响_关注成长性及破净修复_4页_920kb

淮北矿业（600985SH）2025年第一季度财报显示，公司营业收入106亿元，同比-39%，环比+166%；归母净利润69亿元，同比-565%，环比-34%；扣非后归母净利润67亿元，同比-57%，环比+199%。尽管一季度吨煤成本同环比下降，但煤价下滑导致吨煤毛利同环比大幅下滑，叠加商品煤产销量同比分别下降177%/262%，拖累业绩表现。公司同步调整2025-2027年盈利预测，归母净利润预计达363/461/519亿元，对应PE为90/71/63倍，维持"买入"评级。

在煤炭板块，2025Q1商品煤产销量同比下滑显著，煤价下跌导致毛利率降至151%。焦炭及甲醇产量同比变动幅度较大，但洗精煤采购价格下降332%对冲了部分焦炭价格跌幅，甲醇价格则同比上涨35%。乙醇价格环比微涨19%。公司通过加强成本管控有效降低吨煤成本，但煤价下行压力依然存在。

在煤化工领域，陶忽图矿井800万吨/年项目加速推进，信湖煤矿系统恢复阶段启动，聚能发电2*660MW超临界机组建设进度良好。煤化工重点项目包括碳酸酯、乙基胺及焦炉煤气深度利用等。非煤矿山板块全年收储石灰石资源1亿吨，新增产能1640万吨/年，总产能达2740万吨/年。

估值方面，截至2025年5月6日公司PB为0.76处于破净状态。公司发布2025-2027年股东回报计划，将最低分红比例由30%提升至35%。2024年分红比例41.6%对应股息率62%。分析师认为估值有望修复，成长性项目或推动公司价值回升。

核心风险包括经济增长不及预期、煤炭价格超预期下跌及产能释放不达预期。财务数据显示公司经营性现金流保持稳定，但资产负债率维持在52.2%左右，需关注债务管理。成长性项目与分红政策调整构成投资亮点，但需警惕行业周期性波动风险。