20250430-国盛证券-淮北矿业-600985.SH-降本对冲售价下滑_业绩符合预期_3页_765kb

淮北矿业2025年一季度业绩公告分析总结

一、业绩表现
公司2025年第一季度实现营业收入10599亿元，同比下降38.95%但环比增长16.62%；归母净利润692亿元，同比下降56.50%且环比下降34.4%。业绩波动主要受生产销售节奏影响，煤炭产销量同比下滑。

二、产销数据

1. 商品煤：产销431万吨/297万吨，同比减少177万吨/262万吨
2. 煤炭成本：520元/吨，同比下降73元/吨（-123%），环比减少33元/吨
3. 吨煤售价：938元，同比下降239元（-203%），环比减少163元
4. 吨煤毛利：418元，同比下降166元（-284%），环比减少130元

三、细分业务分析

1. 焦炭业务：产销量74万吨/70万吨，同比减少13万吨/16万吨；吨售价1499元，同比下降813元，环比减少270元
2. 甲醇业务：产销量119万吨/43万吨，同比增加28万吨/减少38万吨；吨售价2237元，同比增加75元，环比增加72元
3. 乙醇业务：产销量96万吨/91万吨，环比减少5万吨/6万吨；吨售价4777元，环比增加89元

四、产业进展

1. 煤电产业：加速推进陶忽图矿井建设，确保年底前完成主井装备安装；加快实施2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，目标年底前实现双机双投
2. 化工产业：保障乙醇项目满负荷生产；推进焦炉煤气分质利用、碳酸酯及乙基胺项目，确保按期投产；开展高端化学品、新材料等项目的可行性研究
3. 战新产业：加快406MW风电项目建设，积极拓展新能源资源，确保新能源指标充分利用

五、投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为3426亿元、3959亿元、4397亿元，对应PE为94X、81X、73X。维持"买入"评级。

六、风险提示

1. 煤炭需求不及预期
2. 在建矿井投产进度不达预期
3. 煤价出现坍塌式下跌

七、财务指标
2023A-2027E期间，公司营业收入复合增长率约7.2%，归母净利润复合增长率约11.0%。毛利率从18.9%降至15.8%，净利率由85%降至62%。经营现金流维持正值，但财务费用有所上升。资产负债率维持在44%左右，净负债比率降至7.0%。

八、市场定位
作为华东地区焦煤龙头，公司通过降本增效对冲售价下滑，同时加速布局新能源和新材料领域。在煤炭行业景气度下行背景下，凸显成长性。当前股价1193元，市净率约7倍，估值处于行业合理区间。