深度报告-20230421-开源证券-海信家电-000921.SZ-公司首次覆盖报告_国内中央空调龙头_汽车热管理开启第二增长曲线_24页_2mb

海信家电首次覆盖投资评级：买入（2023/4/20）

公司概况

• 国内白电龙头企业，核心业务包括传统家电（空调、冰箱、洗衣机）及中央空调。
• 2019年通过并购海信日立进入中央空调领域，并于2021年布局汽车热管理业务（通过并购三电控股）。

核心亮点

1. 首次覆盖评级

   • 预计2023-2025年归母净利润1652/1963/2211亿元，对应EPS分别为12.1/14.4/16.2元。
   • 当前股价（2596元）对应PE为214/180/160倍，首次给予“买入”评级。

2. 中央空调业务优势

   • 国内多联机市场（中央空调主要品类）份额第一（2023M1达25.6%）。
   • 家装零售渠道受住宅竣工回暖驱动，工程项目渠道受益于精装渗透率提升（2022年精装项目渗透率为40.1%）。

3. 白电业务表现

   • 空调：新风空调聚焦高端市场，科龙定位中低端性价比群体。2022年空调收入占总营收46.55%。
   • 冰箱/洗衣机：双品牌“海信+容声”差异化布局，冰洗业务出口份额领先行业。洗衣机积极布局洗烘一体机。

4. 汽车热管理潜力

   • 三电控股（汽车空调压缩机及热管理系统）规模全球第二，海信入主后加速扭亏，2023年预计持续减亏。

财务预测（2023E-2025E）

• 收入增速：9.23%/7.94%/8.01%
• 毛利率：20.42%/21.06%/21.70%
• 关键指标：
  • 2023E净利润165.2亿元，EPS 12.1元，PE 214倍。
  • 其他业务增速逐步提升，高于白电行业平均水平。

风险提示

• 原材料价格波动、三电热管理订单不及预期、汇率风险等。

结论
公司依托中央空调龙头地位与汽车热管理新业务，有望开启第二增长曲线。首次覆盖“买入”评级，目标价参考PE 160倍（2025E）。

（注：所有数据均基于开源证券研究报告，原文请查阅完整披露。）