20210819-安信证券-国恩股份-002768.SZ-业绩符合预期_通过东宝生物开启大健康产业发展_5页_937kb

报告摘要

国恩股份2021年半年报总结

核心内容

国恩股份（002768.SZ）于2021年8月19日发布2021年半年报，整体业绩表现符合预期，公司通过收购东宝生物开启大健康产业发展，进一步拓展其在化工与生物医药保健品领域的布局。

主要观点

业绩表现：2021年上半年公司实现营收41.50亿元，同比增长17.33%；归母净利润3.52亿元，同比下降34.03%。其中，2021年第二季度归母净利润为2.42亿元，同比下滑44.02%，但环比增长119.07%，创下单季度新高（除2020年第二季度外）。
业务增长：公司在化工新材料的应用和推广方面持续深化布局，推动原有大客户业务增长，向战略客户的新品供货延伸。光显材料和体育休闲及药用保健辅材业务营收增速最快，分别达到64.63%和50.42%。
毛利率变化：2021年上半年综合毛利率为16.71%，较2020全年下降2.82个百分点，主要由于原材料成本上升快于收入增长。2021年第二季度毛利率为17.40%，环比提升1.89个百分点。
费用控制：2021年上半年期间费用率为5.32%，同比下降0.53个百分点，较2020全年下降0.79个百分点，费用控制良好。
战略收购：公司通过认购和受让股份，以7.28亿元取得东宝生物21.18%的股份，成为其控股股东。同时，将所持益青生物48%的股份转让给东宝生物，最终东宝生物持有益青生物60%的股份，公司持有32%的股份。
双产业发展模式：通过收购东宝生物，公司形成以化工产业和健康医美产业（包括明胶、空心胶囊、胶原蛋白肽、代血浆明胶、双蛋白人造肉等）为两翼的双产业协同发展模式。
新材料布局：公司重点拓展可降解材料，已改造5条生产线并储备8条，开发了PLA、PBAT、PBS、PPC、热塑性淀粉塑料等多种生物可降解改性材料。此外，还计划开发吸氧机呼吸面罩、防护面罩TPE材料、5G天线罩材料、风电叶片、整流罩等产品。
产能扩张：公司计划未来三年内投资约5亿元，将空心胶囊产能从年产300亿粒提升至年产600亿粒，实现效益全面倍增。
投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为7.7亿、8.3亿、8.8亿元，对应PE分别为8.5、7.8、7.4倍，维持买入-A评级。
风险提示：包括产品需求不及预期、原料价格波动等。

关键信息

交易数据：
- 总市值：65.24亿元
- 流通市值：42.50亿元
- 总股本：271.25百万股
- 流通股本：176.71百万股
- 12个月价格区间：22.98元至37.53元
财务指标预测：
- 2021年预计每股收益2.84元，每股净资产13.99元
- 2022年预计每股收益3.07元，每股净资产16.77元
- 2023年预计每股收益3.25元，每股净资产19.69元
估值指标：
- 2021年PE为8.5倍，PB为1.7倍
- 2022年PE为7.8倍，PB为1.4倍
- 2023年PE为7.4倍，PB为1.2倍
盈利和估值：
- 2021年净利润率预计为9.3%，ROE为20.3%
- 2022年净利润率预计为8.4%，ROE为18.3%
- 2023年净利润率预计为8.0%，ROE为16.5%

财务预测和分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	5,069.4	7,181.3	8,309.3	9,891.6	11,090.8
净利润	396.0	730.8	770.1	832.5	882.5
每股收益(元)	1.46	2.69	2.84	3.07	3.25
每股净资产(元)	8.79	11.42	13.99	16.77	19.69
PE(X)	16.5	8.9	8.5	7.8	7.4
PB(X)	2.7	2.1	1.7	1.4	1.2
ROIC/WACC	2.4	3.3	2.4	2.9	1.9