昆仑万维（300418）2025年年报及2026年一季报总结
核心内容概述
昆仑万维在2025年及2026年一季度实现了显著的收入增长，但利润端仍面临较大压力，主要由于公司持续加大研发与市场推广投入。尽管如此，公司AI业务商业化进展明显，成为新的增长引擎。分析师维持“买入”评级，认为其AI技术全球领先，有望逐步实现盈利。
主要观点
收入增长强劲
- 2025年营收：81.98亿元，同比增长44.78%
- 2026年一季度营收：25.70亿元，同比增长45.69%
- 收入增长原因：短剧与AI业务商业化加速，尤其是AI短剧平台表现突出
利润承压，战略投入为主
- 2025年归母净利润：-15.93亿元，与上年同期基本持平
- 2026年一季度归母净利润：-8.87亿元，与上年同期基本持平
- 利润压力来源：
- 研发投入：全年16.76亿元，同比增长8.6%
- 销售费用：全年41.82亿元，同比增长81.53%
- 投入目的：巩固核心技术领先地位，推动用户规模与流水增长
AI商业化取得突破
- 天工AI板块：2025年收入23.69亿元，同比大增251.74%
- 短剧与AI短剧平台：全年收入16.17亿元，同比激增864.92%
- 技术实力：SkyReels-V4和MurekaV8在国际榜单中表现优异，获得多项全球第一
全产业链布局完善
- 公司构建了“四大SOTA模型 + 五大核心应用”的AI生态体系
- 多模态模型与应用生态协同效应初显，增强市场竞争力
关键财务数据
营收与利润预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
同比增长率(%) |
归母净利润（亿元） |
同比增长率(%) |
| 2024A |
56.62 |
15.20 |
-15.95 |
-226.74 |
| 2025A |
81.98 |
44.78 |
-15.93 |
0.13 |
| 2026E |
102.47 |
24.99 |
-11.10 |
30.31 |
| 2027E |
123.78 |
20.79 |
-5.86 |
47.23 |
| 2028E |
147.17 |
18.90 |
-0.70 |
98.80 |
EPS与估值
| 年份 |
EPS（元/股） |
P/S（倍） |
| 2025A |
-1.27 |
7.60 |
| 2026E |
-0.88 |
6.08 |
| 2027E |
-0.47 |
5.03 |
| 2028E |
-0.01 |
4.23 |
财务指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率(%) |
68.61 |
66.97 |
65.15 |
63.75 |
| 归母净利率(%) |
-19.43 |
-10.83 |
-4.73 |
-0.05 |
| ROIC(%) |
-10.14 |
-7.85 |
-4.18 |
0.50 |
| ROE-摊薄(%) |
-12.08 |
-9.19 |
-5.10 |
-0.06 |
| 资产负债率(%) |
22.68 |
25.57 |
29.94 |
32.63 |
资产负债表预测
| 项目 |
2025A（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 流动资产 |
4,855 |
3,725 |
3,772 |
4,460 |
| 非流动资产 |
15,379 |
15,430 |
15,533 |
15,604 |
| 资产总计 |
20,234 |
19,155 |
19,305 |
20,064 |
| 负债合计 |
4,589 |
4,898 |
5,779 |
6,548 |
| 所有者权益合计 |
15,645 |
14,257 |
13,525 |
13,516 |
投资评级与风险提示
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司AI技术全球领先，商业化加速，未来盈利潜力较大
风险提示
- AI进展不及预期：技术突破或商业化落地可能不达预期
- 经营性业务不及预期：主要业务板块增长不及预期
- 行业监管风险：政策变化可能对AI业务造成影响
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
49.60 |
| 一年最低/最高价（元） |
30.51/72.09 |
| 市净率（倍） |
4.72 |
| 流通A股市值（百万元） |
62,222.74 |
| 总市值（百万元） |
62,265.70 |
总结
昆仑万维在2025年及2026年一季度表现出强劲的收入增长，主要得益于短剧和AI业务的商业化加速。尽管公司仍处于战略投入期，利润承压，但其研发投入和市场推广力度显著增强，有助于构建技术壁垒和扩大用户基础。AI全产业链布局日趋完善，技术实力获得国际认可，未来盈利前景乐观，分析师维持“买入”评级。然而，需关注AI技术进展、经营性业务表现及行业监管等潜在风险。
