> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 昆仑万维（300418）2025年年报及2026年一季报总结 ## 核心内容概述 昆仑万维在2025年及2026年一季度实现了显著的收入增长，但利润端仍面临较大压力，主要由于公司持续加大研发与市场推广投入。尽管如此，公司AI业务商业化进展明显，成为新的增长引擎。分析师维持“买入”评级，认为其AI技术全球领先，有望逐步实现盈利。 ## 主要观点 ### 收入增长强劲 - **2025年营收**：81.98亿元，同比增长44.78% - **2026年一季度营收**：25.70亿元，同比增长45.69% - **收入增长原因**：短剧与AI业务商业化加速，尤其是AI短剧平台表现突出 ### 利润承压，战略投入为主 - **2025年归母净利润**：-15.93亿元，与上年同期基本持平 - **2026年一季度归母净利润**：-8.87亿元，与上年同期基本持平 - **利润压力来源**： - **研发投入**：全年16.76亿元，同比增长8.6% - **销售费用**：全年41.82亿元，同比增长81.53% - **投入目的**：巩固核心技术领先地位，推动用户规模与流水增长 ### AI商业化取得突破 - **天工AI板块**：2025年收入23.69亿元，同比大增251.74% - **短剧与AI短剧平台**：全年收入16.17亿元，同比激增864.92% - **技术实力**：SkyReels-V4和MurekaV8在国际榜单中表现优异，获得多项全球第一 ### 全产业链布局完善 - 公司构建了“四大SOTA模型 + 五大核心应用”的AI生态体系 - 多模态模型与应用生态协同效应初显，增强市场竞争力 ## 关键财务数据 ### 营收与利润预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（亿元） | 同比增长率(%) | |------------|------------------|----------------|---------------------|----------------| | 2024A | 56.62 | 15.20 | -15.95 | -226.74 | | 2025A | 81.98 | 44.78 | -15.93 | 0.13 | | 2026E | 102.47 | 24.99 | -11.10 | 30.31 | | 2027E | 123.78 | 20.79 | -5.86 | 47.23 | | 2028E | 147.17 | 18.90 | -0.70 | 98.80 | ### EPS与估值 | 年份 | EPS（元/股） | P/S（倍） | |------------|--------------|-----------| | 2025A | -1.27 | 7.60 | | 2026E | -0.88 | 6.08 | | 2027E | -0.47 | 5.03 | | 2028E | -0.01 | 4.23 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|---------|---------|---------|---------| | 毛利率(%) | 68.61 | 66.97 | 65.15 | 63.75 | | 归母净利率(%)| -19.43 | -10.83 | -4.73 | -0.05 | | ROIC(%) | -10.14 | -7.85 | -4.18 | 0.50 | | ROE-摊薄(%) | -12.08 | -9.19 | -5.10 | -0.06 | | 资产负债率(%)| 22.68 | 25.57 | 29.94 | 32.63 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 流动资产 | 4,855 | 3,725 | 3,772 | 4,460 | | 非流动资产 | 15,379 | 15,430 | 15,533 | 15,604 | | 资产总计 | 20,234 | 19,155 | 19,305 | 20,064 | | 负债合计 | 4,589 | 4,898 | 5,779 | 6,548 | | 所有者权益合计 | 15,645 | 14,257 | 13,525 | 13,516 | ## 投资评级与风险提示 ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司AI技术全球领先，商业化加速，未来盈利潜力较大 ### 风险提示 - **AI进展不及预期**：技术突破或商业化落地可能不达预期 - **经营性业务不及预期**：主要业务板块增长不及预期 - **行业监管风险**：政策变化可能对AI业务造成影响 ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------------------|--------------| | 收盘价（元） | 49.60 | | 一年最低/最高价（元） | 30.51/72.09 | | 市净率（倍） | 4.72 | | 流通A股市值（百万元） | 62,222.74 | | 总市值（百万元） | 62,265.70 | ## 总结 昆仑万维在2025年及2026年一季度表现出强劲的收入增长，主要得益于短剧和AI业务的商业化加速。尽管公司仍处于战略投入期，利润承压，但其研发投入和市场推广力度显著增强，有助于构建技术壁垒和扩大用户基础。AI全产业链布局日趋完善，技术实力获得国际认可，未来盈利前景乐观，分析师维持“买入”评级。然而，需关注AI技术进展、经营性业务表现及行业监管等潜在风险。