> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 昆仑万维（300418.SZ）总结 ## 核心内容 昆仑万维（300418.SZ）是一家在社交与互动媒体领域具有显著影响力的公司，近年来其营收持续稳健增长，AI商业化进程加快。公司于2026年5月11日发布2025年年报及2026年第一季度业绩，显示其在营收增长方面表现突出，但利润端仍面临较大压力。 ## 主要观点 - **营收增长显著**：2025年公司实现营收81.98亿元，同比增长44.78%；2026年第一季度营收25.70亿元，同比增长45.69%。 - **利润承压**：2025年公司归母净利润为-15.93亿元，与上年同期基本持平；2026年第一季度归母净利润为-8.87亿元，去年同期亏损7.69亿元。利润压力主要来源于研发投入加大、销售费用增长及公允价值变动与投资收益带来的亏损。 - **AI商业化加速**：公司AI短剧、Opera广告及AI技术商业化落地加速，推动营收增长。2025年Opera广告业务收入达30.42亿元，同比增长41.81%；AI短剧平台业务收入达16.17亿元，同比增长864.92%；AI软件服务收入达2.05亿元，同比增长430.86%。 - **“4+3” AGI 战略**：公司围绕视频模型、音乐音频模型、世界模型、基座文本与多模态模型四大SOTA级人工智能模型展开技术布局，并构建了短剧和AI短剧平台、AI音乐、AI游戏、AI SuperAgent、AI社交五大核心应用产品矩阵。 - **投资建议**：分析师预计公司2026-2028年归母净利润增速分别为71.8%、111.1%、770.2%，并维持“买入-A”评级。 - **风险提示**：AI发展不及预期、政策风险、用户流失及投资业务波动等。 ## 关键财务数据 ### 财务指标概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 5,662 | 8,198 | 10,301 | 12,379 | 14,596 | | 净利润(百万元) | -1,947 | -2,117 | -540 | 62 | 543 | | 毛利率(%) | 73.6 | 68.6 | 70.1 | 71.1 | 71.6 | | 净利率(%) | -28.2 | -19.4 | -4.4 | 0.4 | 3.0 | | ROE(%) | -11.5 | -13.5 | -3.6 | 0.4 | 3.5 | | P/E(倍) | -42.4 | -42.4 | -150.6 | 1350.7 | 155.2 | | P/B(倍) | 4.7 | 5.1 | 5.3 | 5.3 | 5.1 | ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 流动资产 | 4,858 | 4,855 | 5,071 | 5,181 | 6,650 | | 现金 | 1,543 | 1,789 | 1,307 | 2,542 | 3,576 | | 资产总计 | 20,676 | 20,234 | 20,438 | 20,421 | 21,766 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | 290 | -736 | -981 | 699 | 552 | | 投资活动现金流 | 171 | 418 | 740 | 885 | 916 | | 筹资活动现金流 | -20 | 574 | -240 | -350 | -434 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 5,662 | 8,198 | 10,301 | 12,379 | 14,596 | | 营业成本 | 1,497 | 2,574 | 3,079 | 3,577 | 4,144 | | 营业费用 | 2,304 | 4,182 | 4,842 | 5,323 | 5,839 | | 研发费用 | 1,543 | 1,676 | 2,060 | 2,290 | 2,627 | | 营业利润 | -1,816 | -1,770 | -546 | 127 | 716 | | 税后利润 | -1,947 | -2,117 | -540 | 62 | 543 | | 归属母公司净利润 | -1,595 | -1,593 | -449 | 50 | 435 | ## 估值与市场表现 - **市场数据（2026年5月8日）**： - 收盘价：53.83元/股 - 年内最高/最低：72.09元/股 / 30.57元/股 - 流通A股/总股本：12.54亿股 / 12.55亿股 - 流通A股市值：675.29亿元 - 总市值：675.76亿元 - **估值比率**： - P/E（2026E）：-150.6 - P/B（2026E）：5.3 - EV/EBITDA（2026E）：-154.9 ## 分析师信息 - **分析师**： - 潘宁河（执业登记编码：S0760523110001） - 林挺（执业登记编码：S0760524100003） - **投资建议**： - 预计2026-2028年归母净利润增速分别为71.8%、111.1%、770.2% - 维持“买入-A”评级 - **评级说明**： - 公司评级：买入-A（预计涨幅领先相对基准指数15%以上） - 行业评级：领先大市（预计涨幅超越相对基准指数10%以上） - 风险评级：B（预计波动率大于相对基准指数） ## 风险提示 - AI发展不及预期 - 政策风险 - 用户流失 - 投资业务波动 ## 其他信息 - **分析师承诺**：分析师承诺独立、客观地出具报告，不因报告内容而获得任何形式的补偿。 - **免责声明**：山西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，但不保证信息的准确性和完整性。本报告仅供参考，不构成投资建议。 - **山西证券研究所地址**： - 上海：上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 - 太原：太原市府西街69号国贸中心A座28层 - 深圳：广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 - 北京：北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层