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昆仑万维（300418.SZ）年报及1季报点评总结

核心内容

昆仑万维在2025年及2026年第一季度实现了营收的快速增长，但利润端仍处于亏损状态。公司通过天工AI板块的快速发展，推动整体业务增长，同时在AI商业化和算力芯片布局方面取得重要进展。

营收与利润表现

• 2025年营收：81.98亿元，同比增长44.78%，主要由天工AI板块推动。
• 2025年归母净利润：-15.93亿元，同比亏损收窄0.04亿元，但依然为负，全面摊薄EPS为-1.28元。
• 2026年Q1营收：25.70亿元，同比增长45.69%，归母净利润为-8.87亿元，同比扩大亏损15.34%，对应EPS为-0.71元。
• 毛利率：2025年综合毛利率为68.61%，同比下降4.95个百分点，主要由于短剧业务内容制作成本增加。

费用结构变化

• 销售费用：2025年同比大增81.53%，达41.82亿元，主要因市场推广费和渠道服务费增加。
• 管理费用：同比增加36.81%，主要由于股权激励费用。
• 研发费用：2025年为16.76亿元，占营收21.32%，研发人员硕士占比提升至30.20%。

主要观点

天工AI板块爆发式增长

• 2025年收入：23.69亿元，同比增长251.74%，成为公司第二大收入来源。
• 短剧平台：短剧和AI短剧平台业务收入16.17亿元，同比增长864.92%，单月流水近3600万美元，ARR超4亿美元，毛利79.19%。
• 双平台表现：DramaWave（付费）与FreeReels（免费）合计MAU稳居海外短剧全球第一，FreeReels用户人均单日使用时长超1小时。
• 2026年Q1趋势：AI短剧占比快速提升，DramaWave正全面迈向专业化AI短剧平台。

AI软件技术业务加速商业化

• 2025年收入：2.05亿元，同比增长430.86%。
• 核心产品：天工超级智能体Skywork Super Agents、Mureka API等AI产品商业化加速。
• 技术突破：Mureka V8登顶人声与乐器全球第一，SkyReels-V4在文生视频和图生视频双榜全球第一，Skywork-Reward-V2在RewardBench长期位居榜首。

AI算力芯片布局

• 子公司艾捷科芯：完成新一轮增资扩股，投后估值超40亿元，公司持股48.65%。
• 募资情况：本轮增资募资5.5亿元。

Opera浏览器稳健增长

• 2025年营收：6.15亿美元，同比增长27.92%。
• 全球MAU：Q4超2.84亿，年化ARPU升至2.49美元，同比增长26.12%。
• 产品线扩展：Opera GX游戏浏览器MAU达3400万，广告业务收入30.42亿元，同比增长41.81%，搜索业务收入15.49亿元，同比增长16.75%。
• AI转型：Opera Neon作为首款面向AI时代的Agent浏览器，支持本地执行和多模型接入；Opera AI功能已覆盖One、GX、Air三条产品线，包括YouTube视频分析、语音转文字、壁纸生成等。

StarMaker社区与游戏业务

• 2025年收入：10.59亿元，同比下降3.97%，毛利率74.38%。
• 游戏业务：2025年收入3.55亿元，同比下降20.07%，自研AI游戏《猫森小镇》处于测试阶段，预计上线后有望扭转下滑趋势。
• 其他游戏：《圣境之塔》在东南亚、日韩持续运营，《战龙传说》处于小规模测试。

关键信息

财务指标

投资建议

• 评级：维持“优于大市”。
• 理由：公司处于AI商业化加速期，费用前置可能带来利润改善；从大模型、算力芯片到AI应用，公司全面布局，有望成为AIGC时代的平台型公司。

风险提示

• 应用落地不及预期
• 技术进步低于预期
• 投资业务不及预期

相关研究报告

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