> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 昆仑万维（300418.SZ）年报及1季报点评总结 ## 核心内容 昆仑万维在2025年及2026年第一季度实现了营收的快速增长，但利润端仍处于亏损状态。公司通过天工AI板块的快速发展，推动整体业务增长，同时在AI商业化和算力芯片布局方面取得重要进展。 ### 营收与利润表现 - **2025年营收**：81.98亿元，同比增长44.78%，主要由天工AI板块推动。 - **2025年归母净利润**：-15.93亿元，同比亏损收窄0.04亿元，但依然为负，全面摊薄EPS为-1.28元。 - **2026年Q1营收**：25.70亿元，同比增长45.69%，归母净利润为-8.87亿元，同比扩大亏损15.34%，对应EPS为-0.71元。 - **毛利率**：2025年综合毛利率为68.61%，同比下降4.95个百分点，主要由于短剧业务内容制作成本增加。 ### 费用结构变化 - **销售费用**：2025年同比大增81.53%，达41.82亿元，主要因市场推广费和渠道服务费增加。 - **管理费用**：同比增加36.81%，主要由于股权激励费用。 - **研发费用**：2025年为16.76亿元，占营收21.32%，研发人员硕士占比提升至30.20%。 ## 主要观点 ### 天工AI板块爆发式增长 - **2025年收入**：23.69亿元，同比增长251.74%，成为公司第二大收入来源。 - **短剧平台**：短剧和AI短剧平台业务收入16.17亿元，同比增长864.92%，单月流水近3600万美元，ARR超4亿美元，毛利79.19%。 - **双平台表现**：DramaWave（付费）与FreeReels（免费）合计MAU稳居海外短剧全球第一，FreeReels用户人均单日使用时长超1小时。 - **2026年Q1趋势**：AI短剧占比快速提升，DramaWave正全面迈向专业化AI短剧平台。 ### AI软件技术业务加速商业化 - **2025年收入**：2.05亿元，同比增长430.86%。 - **核心产品**：天工超级智能体Skywork Super Agents、Mureka API等AI产品商业化加速。 - **技术突破**：Mureka V8登顶人声与乐器全球第一，SkyReels-V4在文生视频和图生视频双榜全球第一，Skywork-Reward-V2在RewardBench长期位居榜首。 ### AI算力芯片布局 - **子公司艾捷科芯**：完成新一轮增资扩股，投后估值超40亿元，公司持股48.65%。 - **募资情况**：本轮增资募资5.5亿元。 ### Opera浏览器稳健增长 - **2025年营收**：6.15亿美元，同比增长27.92%。 - **全球MAU**：Q4超2.84亿，年化ARPU升至2.49美元，同比增长26.12%。 - **产品线扩展**：Opera GX游戏浏览器MAU达3400万，广告业务收入30.42亿元，同比增长41.81%，搜索业务收入15.49亿元，同比增长16.75%。 - **AI转型**：Opera Neon作为首款面向AI时代的Agent浏览器，支持本地执行和多模型接入；Opera AI功能已覆盖One、GX、Air三条产品线，包括YouTube视频分析、语音转文字、壁纸生成等。 ### StarMaker社区与游戏业务 - **2025年收入**：10.59亿元，同比下降3.97%，毛利率74.38%。 - **游戏业务**：2025年收入3.55亿元，同比下降20.07%，自研AI游戏《猫森小镇》处于测试阶段，预计上线后有望扭转下滑趋势。 - **其他游戏**：《圣境之塔》在东南亚、日韩持续运营，《战龙传说》处于小规模测试。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | 毛利率 | EBIT Margin | ROE | EPS（元） | P/E | EV/EBITDA | |------|--------------|--------------------|--------|-------------|-----|-----------|-----|------------| | 2024 | 58.00 | -15.95 | 74% | -11% | -11.18% | -1.30 | -42.4 | -148.8 | | 2025 | 81.98 | -15.93 | 69% | -18% | -12.08% | -1.27 | -43.2 | -54.8 | | 2026E | 94.28 | 0.41 | 73% | 0% | 0% | 0.03 | 1666.5 | 647.4 | | 2027E | 109.36 | 4.13 | 72% | 2% | 3% | 0.33 | 166.9 | 208.9 | | 2028E | 127.95 | 7.59 | 72% | 3% | 5% | 0.60 | 90.7 | 137.1 | ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”。 - **理由**：公司处于AI商业化加速期，费用前置可能带来利润改善；从大模型、算力芯片到AI应用，公司全面布局，有望成为AIGC时代的平台型公司。 ### 风险提示 - **应用落地不及预期** - **技术进步低于预期** - **投资业务不及预期** ## 相关研究报告 - 《昆仑万维（300418.SZ）-中报点评：亏损幅度环比缩窄，海外业务及AI商业化表现良好》——2025-09-01 - 《昆仑万维（300418.SZ）-24年年报及25年一季报点评：AI商业化加速落地，投资收益扰动业绩表现》——2025-05-20 - 《昆仑万维（300418.SZ）-24年中报点评：投资收益波动及研发投入压制利润表现，AIGC持续推进》——2024-08-26