20230321-兴证国际证券-洛阳钼业-03993.HK-铜钴放量在即_加码能源金属_5页_445kb

洛阳钼业证券研究报告总结

核心内容

洛阳钼业是一家全球领先的“矿业+贸易”公司，主要业务涵盖铜、钴、钼、钨、铌、磷肥等多种金属的开采、加工与贸易。公司目前在港股市场交易，目标价为5.76港元，较现价4.15港元有38.8%的上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 洛阳钼业具备全球领先的铜钴资源储备和生产能力，其TFM和KFM项目是重要的增长引擎。
• 2022年公司实现营收1729.9亿元，归母净利润60.67亿元，同比增长18.8%。
• 由于TFM增储权益金谈判未果，2022年H2铜钴出口受限，导致销量下滑，影响利润释放。
• 公司计划2023年投产TFM混合矿和KFM一期项目，预计铜和钴产量将显著提升，推动利润增长。
• 公司还布局了华越镍钴项目和与宁德时代合作的玻利维亚锂盐湖项目，为未来利润增长提供支撑。

关键信息

2022年财务表现

• 营业收入：1729.9亿元，同比-0.5%
• 归母净利润：60.67亿元，同比+18.8%
• 利润增长原因：
  • IXM期货端损失减少，公允价值变动损失同比缩减17.57亿元
  • 联营项目华越镍钴带来投资收益增加6.16亿元
• 业务结构：
  • 矿山采掘及加工业务收入253.7亿元，占14.7%
  • 贸易业务收入1473.1亿元，占85.2%
• 毛利情况：
  • 矿山采掘及加工业务毛利105.6亿元，占65.7%
  • 贸易业务毛利54.9亿元，占34.2%
• 毛利率：
  • 矿山采掘及加工业务41.6%，同比-2.7pcts
  • 贸易业务3.7%，同比+0.3pcts
• 股利：公司宣派2022年期末股息0.08508元/股，分红率30%

2023年及未来展望

• 产能释放：2023年KFM氧化矿、混合矿一期投产，预计年均增加铜产量9万吨、钴产量3万吨；TFM混合矿项目投产，预计年均增加铜产量20万吨、钴产量1.7万吨。
• 产量预测：2023年铜产量38.4万至44.7万吨，同比提升39%至61%；钴产量4.5万至5.4万吨，同比提升122%至166%。
• 利润预期：公司预计2023-2025年归母净利润分别为99.23、119.45、129.30亿元，分别同比增长63.6%、20.4%、8.2%。
• 估值指标：
  • 2023年目标PE为11.0x，PB为1.8x
  • 2024年目标PE为9.1x，PB为1.6x
  • 2025年目标PE为8.4x，PB为1.4x

项目与合作

• 华越镍钴项目：2022年贡献7.15亿元利润，预计2023年满产，继续带来利润增量。
• 玻利维亚锂盐湖项目：2023年1月与宁德时代达成协议，建造年产能5万吨LCE的盐湖提锂厂。

风险提示

• 产品价格波动风险
• 海外矿山资源政策风险
• 产能建设不及预期风险

主要财务指标

主要财务比率