20220216-富昌证券-洛阳钼业-03993.HK-洛阳钼业分析报告_4页_818kb

洛陽銅業（03993.HK）總結

公司簡介

洛陽銅業總部位於中國洛陽，擁有亞洲第一、世界第三的鉬儲量，達220萬噸。公司業務覆蓋剛果(金)銅鉬、中國鉬鈇、巴西銳磷、澳洲銅金等多種金屬上游礦石資源，並從事採選、冶煉、深加工及金屬貿易業務。其產品包括銅、鈇、鉬、銳、磷、鎳及金等，具有較為完整的資源組合，並在多個領域佔據行業領先地位。

行業背景

• 銅：作為重要消費金屬，應用廣泛。中國是全球最大銅消費國，疫情後經濟恢復，基建需求上升，利好低壓電纜、光伏等銅材料需求。洛陽銅業為全球第二大銅生產商，國際市場銷售銅鐵。
• 鈇：稀缺戰略金屬，應用於電子產品和新能源汽車三元電池。中國佔全球鈇供應量近80%。近年來市場處於供大於求、去庫存狀態，價格低位震盪。洛陽銅業為全球最大白鈇生產商之一，主要銷售市場為中國。
• 鉬：應用於鋼鐵行業，周期波動性較弱，價格相對穩定。洛陽銅業為全球前七大鉬生產商，主要銷往中國。
• 銳：主要用於硬質合金製造，中國為全球最大生產國。近年來行業處於產能過剩，市場低迷。
• 磷：應用於農業領域，全球磷酸鹽供應緊張，農產品價格高位運行。洛陽銅業為巴西第二大磷肥生產商，主要銷售磷肥產品。

基本面評估

股票表現

優勢分析

• 完整的供應鏈體系：通過收購IXM，實現供應鏈向下游延伸，降低價格波動影響，提升銷售量。
• 資源優勢轉化為產能優勢：擁有TFM和KFM兩大優質銅礦，鈇資源儲量全球第一。2021年實現銅產能翻倍，鉬產能提升。
• 多元資產組合：覆蓋基本金屬、特種金屬和貴金屬，有助於分散風險。
• 戰略合作：與寧德時代簽署戰略協議，共同開發剛果(金)銅鉬資源，拓展新能源領域。
• 行業經驗與壁壘：深耕礦產貿易多年，具備豐富經驗，構建行業壁壘。

劣勢分析

• 盈利能力回調：2020年因鈇需求下滑、運輸問題等，導致銷售量下降，拖累營收與利潤。
• 營業利潤率下降：由2017年的35.47%降至2020年的5.54%，稅前利潤率由41.78%降至4.82%。
• 市場風險：受疫情影響，海外項目建設進度可能受阻，需控制運營風險。

機會與挑戰

機會

• 中國鉬需求持續增長：中國鉬儲量居世界首位，需求年複合增速達6.41%，政府基建投入加大利好鋼鐵需求。
• 銅價高位震盪：銅價自2020年年初升至9,967美元/噸，預計未來三年維持高位。
• 新能源需求增長：5G、電子消費及新能源汽車行業推動對銅、鈇、鎳等金屬的需求。
• 通貨膨脹背景下的大宗商品走勢：預計將迎來順週期增長，利好有色金屬價格。

挑戰

• 疫情對海外項目影響：需應對疫情對海外建設和運營的不確定性。
• 市場供需波動：部分金屬市場處於供過於求狀態，價格波動風險仍存。

投資建議

富昌證券給予洛陽銅業“優於大市”評級，目標價為HKD 6。預計2021-2023年歸母淨利潤分別為36.92億元、57.25億元、77.31億元，年增長率分別為56%、58%、37.9%。目前股價安全邊際較高，建議逢低買進，長期持有。

風險披露

富昌證券不對報告內容的準確性或完整性作出保證，投資有風險，建議投資者自行評估。期貨及期權交易風險極高，可能導致虧損超過初始保證金。

目標價格與歷史波動

• 目標價格：HKD 6
• 52週最高價：HKD 7.63
• 52週最低價：HKD 3.64

結語

洛陽銅業作為一家擁有多元資源組合、全球化佈局的礦業龍頭企業，在疫情後經濟復甦和大宗商品順週期走勢的背景下，具有較強的增長潛力。然而，其盈利能力仍需逐步恢復，且需應對海外項目運營風險與市場波動。長期來看，公司在銅、鉬、鈇等金屬領域的優勢有望持續轉化為盈利增長動力。