20171229-东方财富证券-洛阳钼业-03993.HK-深度研究_真正的国际化矿业公司_23页_1mb

洛阳钼业（03993.HK）深度研究报告总结

核心内容

洛阳钼业是一家拥有A+H两地上市平台的国际化资源公司，其业务涵盖铜、钼、钨、钴、铌、磷等多种金属的采选、冶炼及深加工。公司通过海外并购，已成长为全球最大的钼钨生产商之一、第二大钴、铌生产商、前五大钼生产商以及全球领先的铜生产商，同时是巴西第二大磷肥生产商。

主要观点

• 资源禀赋优势：公司拥有多个优质矿山，包括栾川三道庄钼钨矿、澳大利亚NPM铜金矿、刚果（金）Tenke铜钴矿和巴西铌磷项目，这些资源具有高品位、高储量和低成本的特性。
• 业绩弹性显著：金属价格上涨将显著提升公司业绩。例如，若铜价上涨10%，毛利润可增加约8亿元人民币；钴、钼分别上涨10%，毛利润可增加约4.8亿和2.3亿元人民币。
• 国际化与多元化布局：公司通过多次海外并购，实现业务全球化，抗风险能力强。2017年上半年，84%的收入来自海外业务，公司资产中76.64%为境外资产。
• 盈利能力突出：2017年1-9月，公司营业收入达到177.07亿元，净利润为16.05亿元。钼钨业务毛利率高达48.5%，显著高于行业平均水平。
• 估值合理：基于PE和DDM模型，公司估值处于合理范围，目标价为5.31港元，对应2018年35倍PE。

关键信息

股权结构

• 控股股东：鸿商集团，持股24.69%。
• 实际控制人：自然人于泳，通过鸿商集团持股99%。
• 主要股东：洛矿集团持股24.68%，为第二大股东。
• 定增影响：2017年A股非公开发行180亿元，优化股权结构，提升资产规模。

业务构成

• 境内业务：主要生产钼、钨，产品包括钼铁、仲钨酸铵、钨精矿等。
• 境外业务：主要生产铜、钴、铌、磷，产品包括电解铜、氢氧化钴、铌铁、磷肥等。

产品与市场

• 钼：中国最大生产商，全球第四大生产商，2017年计划产量16000吨。
• 钨：全球最大的钨精矿生产商，2017年计划产量11000吨。
• 铜：刚果（金）和澳大利亚的主要生产商，年产量超25万吨。
• 钴：全球第二大生产商，2017年计划产量18万吨。
• 铌：全球第二大生产商，年产能约9000吨。
• 磷：巴西第二大磷肥生产商，年产量约118.2万吨。

业绩回顾

• 2017年1-9月：营业收入177.07亿元，归母净利润16.05亿元。
• 毛利率：钼钨业务毛利率最高，达48.5%；铜钴业务毛利率达43.1%；磷业务毛利率19.1%。

盈利预测

• 2017-2019年营业收入：249亿、270亿、292亿元。
• 2017-2019年归母净利润：28亿、41亿、51亿元。
• EPS预测：0.13元、0.19元、0.24元。

估值分析

• PE估值：基于2018年35倍PE，目标价为5.31港元。
• DDM估值：合理价格区间为4.00-5.38港元，假设必要回报率8.5%，永续增长率3.1%-4.1%。

风险提示

• 汇率波动风险：影响公司海外业务的盈利能力。
• 金属价格波动风险：铜、钴、钼等金属价格的大幅波动可能影响公司利润。
• 政局风险：刚果（金）政局不稳定可能对Tenke项目造成影响。
• 钴定价权集中风险：钴定价权集中于少数供应商，可能导致价格波动和供应紧张。

相关研究

• 《海外并购项目业绩贡献突出》：2017年8月31日发布，强调海外并购对业绩的积极影响。

评级与建议

• 投资建议：维持“增持”评级。
• 目标价：5.31港元，基于PE/DDM估值、资源产量储量及港股风险偏好。

可比公司分析

• 可比公司：华友钴业、金钼股份、云南铜业、江西铜业股份、紫金矿业、招金矿业、五矿资源。
• 估值对比：洛阳钼业的PE高于可比公司平均，但考虑到其资源禀赋和国际化布局，仍认为估值合理。

总结

洛阳钼业凭借丰富的资源储备和高效的海外并购能力，已形成多元化的业务结构，具备较强的抗周期能力和盈利弹性。公司目前估值合理，具备良好的成长性，建议投资者关注其未来业绩增长潜力及国际化发展进程。