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洛阳钼业重点项目规划与财务分析总结

核心内容

洛阳钼业2020年年报显示，公司归母净利为23.3亿元，同比增长25.4%，低于华泰预测的26.8亿元，主要由于第四季度Tenke(TFM)产销量受雨季影响下滑。公司通过严格的成本管控，全年共计降本29亿元，其中铜钴板块贡献3.65亿美元。预计公司将于4月披露两个重点项目的可行性研究，包括TFM硫化矿产线和Kisanfu铜钴矿开发，较原计划提前。

主要观点

• 重点项目提前：TFM硫化矿产线和Kisanfu铜钴矿开发的可行性研究将提前至4月，较原指引的2H21大幅提前，可能使产量增长预期提前一年实现。
• 项目前景乐观：Kisanfu铜钴矿预计于2021年底出矿，首采面矿石品位较高，铜品位达3.65%，钴品位达1.35%。
• 业绩预测：公司预计2021-2023年EPS分别为0.22/0.28/0.37元，显示未来三年业绩有望显著增长。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为7.15港币，对应22倍2022年预测EPS。
• 财务表现：2020年公司毛利率为6.7%，预计未来三年将提升至12.6%以上，受益于铜钴价格上行及成本控制。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2019年68,677百万人民币，2020年112,981百万人民币，预计2021-2023年分别为118,717百万、120,462百万、128,913百万人民币。
• 净利润：2019年1,857百万人民币，2020年2,329百万人民币，预计2021-2023年分别为4,823百万、5,980百万、7,886百万人民币。
• EPS：2019年0.09元，2020年0.11元，预计2021-2023年分别为0.22元、0.28元、0.37元。
• ROE：2019年4.55%，2020年5.99%，预计2021-2023年分别为11.22%、12.59%、14.72%。
• PE：2019年45.48倍，2020年36.26倍，预计2021-2023年分别为17.51倍、14.12倍、10.71倍。
• PB：2019年2.07倍，2020年2.17倍，预计2021-2023年分别为1.96倍、1.78倍、1.58倍。
• EV/EBITDA：2019年24.73倍，2020年11.40倍，预计2021-2023年分别为7.36倍、6.11倍、4.58倍。

项目进展

• TFM硫化矿产线：预计2022年底投产，将显著提升铜产量。
• Kisanfu铜钴矿开发：预计2021年底出矿，首采面矿石品位较高，对铜和钴产量有积极影响。

大宗商品价格影响

• 铜价：1Q21 LME铜均价为8,439美元/吨，同比增长49%，季环比增长17%。
• 钴价：1Q21 MB钴均价为21.5美元/磅，同比增长27%，季环比增长37%。
• 氢氧化钴价：1Q21市场均价为19.4美元/磅，同比增长75%，季环比增长56%。

下行风险

• 动力电池无钴化：可能导致钴需求下降。
• 后疫情复苏不及预期：可能影响铜价表现。
• 新项目进度滞后：可能影响产量增长预期。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，目标价为7.15港币。
• 估值依据：基于22倍2022年预测EPS，与过去三年公司PE均值一致。

财务预测与分析

估值指标

财务分析

• 毛利率：2020年为6.7%，预计未来三年将显著提升，主要受益于铜钴价格上行及成本控制。
• 净利率：2020年为2.1%，预计2021-2023年将分别达到4.1%、5.0%、6.1%。
• 现金流：2020年经营活动现金流为8,492百万人民币，预计2021-2023年分别为10,562百万、12,065百万、11,952百万人民币。
• 负债比率：2020年净负债比率为57.87%，预计未来三年将逐步下降。

项目与市场影响

• TFM项目：预计2022年底投产，将显著提升公司铜产量。
• Kisanfu项目：预计2021年底出矿，对钴产量有积极影响。
• 市场前景：铜钴价格强势，将对公司毛利率产生积极影响。

结论

洛阳钼业在2020年实现业绩增长，主要得益于成本控制。公司两个重点项目将提前披露可行性研究，有望提前实现产量增长。随着铜钴价格的上涨，公司未来业绩有望进一步提升，维持“买入”评级，目标价为7.15港币。投资者应关注项目进展及大宗商品价格波动等风险因素。