20250429-西南证券-千味央厨-001215.SZ-Q1业绩短期承压_期待后续改善_6页_1mb

千味央厨（001215）2024年报及2025年一季报显示：2024全年营收187亿元，同比下降17%；归母净利润0.8亿元，同比减少377%。其中第四季度收入5亿元，同比-119%；归母净利润0.02亿元，同比-947%。2025年第一季度营收47亿元，同比+15%；归母净利润0.2亿元，同比-38%。短期收入承压，但Q1环比改善。

分产品看，2024年油炸类产品收入增速-119%，烘焙类产品-43%，蒸煮类产品+54%（主要受益于咸包产品放量及味宝并表低基数效应），菜肴制品增速达218%（受益于预制菜快速放量）。调整收入披露口径后，主食类、小食类、烘焙甜品类、冷冻调理菜肴类及其他收入分别同比-69%、-138%、0%、+2734%。渠道方面，2024年直营渠道收入105亿元，同比下降6%；经销渠道收入81亿元，同比+43%；大B渠道表现优于小B。2025年Q1收入增速15%，环比Q4改善。

毛利率方面，2024年为23.7%，同比基本稳定；2025年Q1为24.4%，同比-1%。净利率从2024年的4.4%降至2025年Q1的4.5%。费用率提升导致盈利能力承压：销售费用率2024年54%，2025年Q1升至8%；管理费用率2024年9.7%，2025年Q1为8.7%。费用增长主要源于线下渠道投放、线上推广加码及渠道服务成本增加。

展望未来，公司计划通过以下策略应对挑战：1）大B客户方面，聚焦核心客户新品研发与服务支持，拓展腰部直营客户以推动品类扩张；2）小B渠道，提升重点经销商管理能力，共同开发团餐、早餐等新场景；3）产品端，稳固油条、蒸煎饺等主食品类优势，同时发力烘焙产品及冷冻调理菜肴类，预计2025-2027年烘焙类、冷冻调理菜肴类销量增速均为5%，小食类维持5%增长。公司作为餐饮供应链龙头，凭借规模效应与生产壁垒，中长期业绩增长可期。

盈利预测方面，2025-2027年EPS分别为1.02元、1.14元、1.26元，动态PE分别为25倍、23倍、21倍。关键假设基于：核心主食品类随餐饮复苏恢复增长（年均3-5%）、小食类及烘焙类受益于渠道拓展与新品放量（年均5%增速）等。

风险提示包括：新品推广不及预期、原材料价格波动及食品安全隐患。公司需持续关注渠道效率、成本控制及新产品市场表现，以缓解短期压力并支撑长期增长。