20240703-上海证券-央行借入国债点评_央行的警示与债市表现的背离_4页_421kb

◼ 事件背景：
为维护债券市场稳定，人民银行于近期面向公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

◼ 央行多次提示利率风险：
2024年央行共三次提示债市长端利率风险：

• 4月23日，明确“央行买卖国债为流动性管理工具”，承认长端利率下降过快，并强调未来操作“双向”。
• 5月31日，央行表示“10年期国债收益率合理区间约在25-3%，必要时将卖出国债”。
• 6月19日，央行提醒“警惕非银主体中长期债券期限错配”，支持“向上倾斜的收益率曲线”。

◼ 不同市场的反应：

• 4月23日至5月31日：收益率上升666BP，债市调整。
• 5月31日至6月19日：收益率下降497BP，打破预期。
• 6月19日至今：收益率再次下降371BP，创2002年以来新低。

◼ 短期债市波动原因：

1. 市场普遍预期降息，弱基本面支撑“债牛”。
2. 股市下跌导致资金避险，增持长期限国债。
3. 央行利率区间“25-30%”并非政策目标，市场担忧不足。

◼ 央行角色转变：
央行对国债买卖行为定性从“流动性管理工具”转向“基础货币投放方式”，但仍以公开操作为主，净买入规模有限，短期内仍将采用“双向”操作。

◼ 后市展望：

1. 长利率已处于低位，受利空影响将向下调整，利多则需突破。
2. 此次央行借入国债更多出于流动性管理目的，若无超预期利好，债市难改阶段性调整格局。

◼ 风险点：地产超预期回暖、稳增长政策力度变化、降息预期低于预期等都有可能抑制债市。

◼ 总结：
央行在近期的国债借入操作中再一次释放货币政策信号。央行在债券利率管理上具有权威性。央行屡次讲话均强调债券市场稳定的重要性，债券市场的结构性问题一直存在，风险偏好下降确实可能影响债券市场表现。但央行与市场在利率走向上仍然存在分歧，市场认为弱经济基本面将推动资金流入债市，引发了较大范围的债券供需失衡。而央行在此轮债券价格波动中的态度较谨慎，更多以流动性管理手段维持价格稳定，为建立更为完善的债券收益率曲线保护市场信誉。