20240713-国盛证券-6月金融数据点评_融资有待扩张_利率有待下降_5页_421kb

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本报告分析了2024年6月的中国金融数据，核心结论是融资（指信贷）仍偏弱，利率尚需下降。具体来看：

1. 信贷收缩是主基调： 这个月，新增信贷规模同比下降9200亿元，增速继续放缓。主要原因是：实体经济真正的融资需求不足；以及监管在挤出融资数据水分。从结构上看，不仅企业中长期贷款（同比少增6233亿，至9700亿元）减少，居民中长期贷款（同比少增1428亿，至3202亿元）也明显走弱。

2. 社融增速放缓，信贷是主要拖累： 社融（社会融资规模存量）7个月末同比增长81%，较上月回落03个百分点。新增社融（6月32982亿元）同比少增9283亿元。在此前分析中，信贷规模收缩被指出是社融乏力的主要原因。虽然政府债券融资较快，同比多增3116亿元（8487亿元），但专项债发行进度偏慢（上半年仅44%）的问题仍然存在，预计7月规模可能仍低。即使剔除政府债券，非政府债券的社融增速也进一步放缓（至6.7%，缩0.5个百分点），显示实体融资需求依然偏弱。

3. M1持续下行，存款“出表”接近尾声： M1（狭义货币）和单位活期存款增速均显著下降，反映流动性格局的变化。报告认为，大部分由于“手工补息”可能流出的存款已经流出，这一扰动因素正消退。同时，居民消费偏弱可能导致存款回流不畅，也继续拖累存款。M2（广义货币）增速也进一步下降（到6.2%，6月累计增速放缓超过2个百分点），部分解释为存款“出表”（资金流出银行体系，进入理财、货币基金、债券基金等）和社融增速放缓所致。随着存款“出表”，同样的社融数据可能对应更低的M2增速。财政存款对M2的影响相对较小。

4. 未来展望：

• 随着“手工补息”扰动退出，若融资需求未能有效提振，未来可能需要政策引导来扩张融资，特别是针对投资的融资。整体判断社融对投资有稳定的领先关系。
• 当前利率下行压力主要来自经济资产回报率下降。这导致低风险资金（存款、理财、货基、债基）来源增加，而更能促进经济发展的信贷资产供给相对不足，形成了一种“资产荒”的格局。
• 尽管当前债券利率相较于贷款等融资成本不算高，但配置力量会限制利率上行空间。而长端利率在经历大幅调整后，期限利差拉大反而显示出更有吸引力。因此，长期债券依然具有配置价值，需关注央行下一步的借券计划。
• 风险提示：若出台超预期政策，可能引发债市超预期回调。

总而言之，报告认为当前数据反映了实体经济融资需求偏弱、信贷扩张乏力的局面，利率长期下行趋势未改，债市虽有调整但中长端仍具配置价值，货币政策可能继续宽松以应对“资产荒”风险。