20240703-国联证券-银行_非银金融_央行借债影响解析_3页

银行/非银金融行业分析总结

核心内容

中国人民银行于2024年7月1日宣布，将面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。该操作类似于股票市场的融券业务，即央行通过向银行等交易商借入国债后在二级市场抛售，以达到调节市场供需、稳定国债价格的目的。

主要观点

1. 核心目的：

   • 维护长端收益率在合理区间（2.5%-3%）。
   • 防范系统性风险，避免因长端利率持续走低导致金融机构利差压力和潜在亏损。

2. 市场背景：

   • 自2024年以来，10年期国债收益率持续下行，最低触及2.21%。
   • 利率下行对保险公司和银行的资产配置及盈利模式形成压力，尤其是保险行业在“资产荒”背景下面临较大挑战。

3. 对银行的影响：

   • 银行是国债的主要持有者，截至2024年5月末，商业银行托管国债达20.31万亿元。
   • 央行借入国债操作将对银行交易性金融资产的浮盈产生一定影响，但整体影响可控。
   • 利率回升有助于缓解银行未来的再配置压力。

4. 对保险的影响：

   • 保险行业资金运用余额达27.7万亿元，债券占比约45.4%。
   • 长端利率回升有助于缓解保险公司的资产再配置压力，并改善净资产表现。
   • 在IFRS17框架下，利率回升可减少保险合同负债，从而改善净资产。

关键信息

• 收益率曲线平坦化：10年期国债收益率持续下行，导致收益率曲线趋于平坦，监管层担忧长期利率波动风险。
• 金融机构利差压力：利率持续走低压缩了金融机构的利差空间，如工商银行2023年计息负债成本率为2.04%，低于2.5%的收益率，难以覆盖成本。
• 操作时间窗口：央行在三季度初公布操作，为银行提供了一定时间消化影响。
• 投资建议：
  • 银行板块：当前基本面承压，但随着高质量发展推进和息差优势，未来有望企稳。
  • 保险板块：估值处于历史低位，长端利率回升和房地产风险化解将推动估值修复。

风险提示

• 稳增长不及预期
• 资产质量恶化
• 政策转向风险

投资建议

• 评级：强于大市（维持）
• 上次建议：强于大市

相关数据与图表说明

• 图表1：显示监管机构对长端利率的重视，强调需保持收益率曲线正常向上倾斜。
• 图表2：展示2024年以来国债收益率持续下探的趋势。
• 图表3：显示工商银行2023年末国债以持有至到期为主，交易性金融资产占比低。
• 图表4：反映2024Q1各上市险企FVOCI资产规模及占比差异。
• 图表5：展示各上市险企归母净资产表现分化，其中太保表现相对较好。

作者信息

• 分析师：刘雨辰
• 执业证书编号：S0590522100001
• 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn
• 联系人：陈昌涛、朱丽芳

联系方式

• 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼
• 无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼
• 电话：0510-85187583
• 上海：上海浦东新区世纪大道1198号世纪汇一座37楼
• 深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼

一般声明

本报告内容为国联证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、转载或引用。所有信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。