20240706-东海证券-宏观周观点_央行开启国债借入操作_16页_799kb

央行国债借入操作：货币政策工具落地，利率和汇率制约因素交织

核心观点

1. 央行首次宣布对公开市场一级交易商开展国债借入操作，此举既是调节流动性的手段，也明确信号利率中枢下行趋势或难以逆转。操作短期可能稳定国债收益率，但需考虑配套流动性投放政策以平衡经济支持需求。
2. 市场对降息有明显诉求，但汇率因素仍构成主要约束。中美利差倒挂维持历史低位，汇率稳定要求限制了货币政策宽松空间。

具体分析与展望

本期最大的变化是央行首次宣布开展国债借入操作，面向一级交易商通过出售国债回收流动性。从操作来看，这既是引导利率回归合意区间的工具，也可能防范非银机构流动性错配风险。

短期来看，央行在盘中罕见释放对长债收益率的关切，暗示合意收益率区间下限大致为2.20%-2.25%，预计短期内国债收益率将在2.20%左右波动。中长期利率中枢下行趋势不会改变，但年内经济修复斜率较缓，叠加实际利率偏高背景，市场仍有降息诉求。

具体看，目前1年期AAA同业存单收益率已低于MLF利率565个基点；同时贷款利率与金融市场收益率利差仍处在低位，反映出资金配置至实体经济面临的阻碍。

汇率方面，中美利差倒挂维持历史低位（-200bps），人民币汇率持续围绕7.3波动。虽然汇率因素复杂，但部分市场认为，7.3可能是央行“稳汇率”的容忍区间上限，限制了货币政策进一步宽松空间。此外，美国核心通胀仍可能在第三季度反复，也给货币政策转向增加了不确定性。

国内货币政策空间展望

四季度货币政策转向中性略偏宽松仍是预期，但需警惕汇率约束及海外经济降温节奏带来的变量。整体来看，国内货币政策后续工具预计将更侧重结构性支持，并需在稳增长与控通胀、防汇率风险之间进行权衡。

A股市场表现与风险提示

本周A股呈现冲高回落，红利风格仍占优。消费、行业板块则在政策催化与风险偏好切换下短期表现活跃。但需关注外部央行等七部门联合印发《关于扎实做好科技金融大文章的工作方案》推进结构性货币政策工具落地；同时警惕地缘政治及政策落地不及预期的风险。