20221027-光大证券-华利集团-300979.SZ-2022年三季报点评_Q3业绩表现稳健_短期存外因扰动_长期增长趋势不改_4页_720kb

华利集团（300979.SZ）2022年三季报总结

核心内容概述

华利集团在2022年前三季度实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长21.68%和22.46%，扣除汇率变动影响后，收入和净利润分别同比增长18.54%和19.29%。尽管Q3收入增速较Q2有所放缓，但整体仍保持理想水平。公司同时积极拓展新客户，如On、新百伦、亚瑟士，且前五大客户收入占比为92%，其中第一大客户增速领先，占比进一步提升。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度业绩增长稳健，尤其在Q3，尽管增速有所放缓，但仍保持良好增长态势。
• 客户结构优化：前五大客户收入合计增长20%，新客户占比上升，客户结构持续优化。
• 产品结构变化：销量增速放缓，但美元单价提升近8%，反映出产品结构优化和复杂产品生产能力提升。
• 财务表现：毛利率同比下降1.98PCT至25.89%，但期间费用率下降0.85PCT至5.11%，经营净现金流同比增长81.88%至31.74亿元，体现出公司运营效率提升。
• 风险提示：短期存在外需波动和主要客户库存消化节奏影响，同时面临新工厂产能爬坡和新品牌磨合期的挑战。
• 长期前景：公司作为运动领域的头部制造商，客户结构优质、多元，且产能稳步扩张，长期增长逻辑未改。

关键信息

收入与利润增长

• 前三季度营业收入：153.74亿元，同比增长21.68%
• 归母净利润：24.46亿元，同比增长22.46%
• 扣非净利润：24.03亿元，同比增长20.32%
• 扣除汇率变动影响后，收入同比增长18.54%，净利润同比增长19.29%

分季度表现

• Q1~Q3收入增速分别为11.39%、28.55%、23.33%
• Q1~Q3归母净利润增速分别为12.40%、27.99%、25.07%
• Q1~Q3归母净利率分别为15.72%、15.82%、16.14%

财务指标

• 存货：9月末较年初增加6.46%至28.43亿元，同比增长14.46%
• 应收账款：9月末较年初增加12.40%至27.96亿元，同比增长14.13%
• 经营净现金流：同比增长81.88%至31.74亿元
• 所得税费用：同比减少3.93%至6.46亿元

盈利预测与估值

• 2022~2024年EPS分别为2.84、3.31、3.90元
• 2022~2024年PE分别为16倍、13倍、11倍
• 2022~2024年PB分别为4.0、3.3、2.8倍
• 维持“买入”评级，认为短期外因扰动不改长期增长趋势

财务报表关键数据

• 利润表：
  • 营业收入：2022E为20,741百万元，同比增长18.73%
  • 归母净利润：2022E为3,316百万元，同比增长19.79%
  • 毛利率：2022E为26.16%，同比下降1.98PCT
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流：2022E为3,873百万元，同比增长777百万元
  • 净现金流：2022E为777百万元，同比增长明显
• 资产负债表：
  • 总资产：2022E为18,449百万元，同比增长明显
  • 股东权益：2022E为12,959百万元，同比增长明显
  • 资产负债率：2022E为29.76%，持续下降

指标变化趋势

• 盈利能力：毛利率、EBITDA率、归母净利润率均保持稳定或小幅提升
• 偿债能力：流动比率和速动比率持续上升，显示公司流动性增强
• 费用率：销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降，研发费用率稳步提升

风险提示

• 国内外需求疲软
• 品牌客户库存积压影响公司接单
• 人工成本上升
• 汇率大幅波动

总结

华利集团在2022年前三季度表现出色，业绩稳健增长，客户结构优化，产品单价提升。尽管面临短期外因扰动和新工厂产能爬坡的挑战，公司长期增长逻辑依然清晰。财务指标显示公司运营效率提升，现金流改善，估值合理。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的抗风险能力和增长潜力。