20221027-东吴证券-华利集团-300979.SZ-22年三季报点评_Q3价增高于量增_关注品牌复苏节奏_3页_455kb

报告摘要

华利集团（300979）2022年三季报总结

核心内容概览

华利集团于2022年10月27日发布三季报，数据显示公司前三季度营收和净利润均实现同比增长，但增速有所放缓。公司作为全球领先的运动鞋制造商，其业务表现受到主要客户订单变化、产品结构升级以及汇率波动等因素影响。分析师维持“买入”评级，认为公司未来有望迎来盈利与估值的拐点。

主要观点

业绩表现：2022年前三季度公司营收为153.74亿元，同比增长21.68%（美元口径增长18.54%）；归母净利润为24.46亿元，同比增长22.46%（美元口径增长19.29%）。人民币口径增速高于美元口径，主要得益于人民币贬值带来的收益。
季度增长趋势：
- 营收增速：Q1同比+11.39%、Q2同比+28.55%、Q3同比+23.33%
- 归母净利润增速：Q1同比+12.4%、Q2同比+27.99%、Q3同比+25.07%
- Q3增速较Q2小幅放缓，主要因海外经济转弱及部分客户库存压力增加。
量价齐升：运动鞋销量前三季度同比增长9.99%至1.69亿双，ASP（美元口径）同比提升7.77%。Q3销量增速放缓，主因客户库存压力及复杂鞋型生产耗时增加。价格方面，Q3美元ASP提升幅度高于往年，主因客户结构优化（如Nike高单价客户占比提升）及产品结构升级。
客户表现：
- 前五大客户（Nike、Deckers、VF、PUMA、UA）前三季度收入分别同比增长32%、11.7%、11.2%、14.8%、16.6%。
- Q3单季收入增速：Nike同比+36%、Deckers同比-10%、VF同比-6.2%、PUMA同比+30.9%、UA同比+60.5%。
- 新客户（NewBalance、Asics、Onrunning）收入同比大幅增长220%，增长势头强劲。
盈利能力分析：
- 毛利率同比下降1.35个百分点至25.89%，Q3毛利率为25.12%，主要因个别品牌营收下滑导致相关工厂毛利率下降。
- 费用率同比下降0.85个百分点至4.74%，其中销售费用率下降0.51个百分点，管理费用率上升0.29个百分点，研发费用率上升0.07个百分点，财务费用率下降0.69个百分点，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益。
- 归母净利率基本保持稳定，Q3归母净利率为16.14%，同比提升0.1个百分点，主要因所得税率下降5.1个百分点至18.5%。

关键财务预测

年份	营业总收入（亿元）	同比	归母净利润（亿元）	同比	EPS（元/股）	P/E（倍）
2022E	20.762	18.85%	3.303	19.33%	2.83	15.72
2023E	23.986	15.53%	3.797	14.97%	3.25	13.67
2024E	27.636	15.22%	4.377	15.26%	3.75	11.86

风险提示

外需疲软
客户库存去化进度不及预期
订单波动

投资评级

公司评级：买入（维持）
行业评级：未明确提及

财务指标概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	9.36	12.26	15.62	19.49
ROIC（%）	27.02	22.73	21.01	19.55
ROE-摊薄（%）	25.33	23.08	20.83	19.24
资产负债率（%）	32.46	29.15	26.23	23.93
P/B（倍）	4.75	3.63	2.85	2.28