20160408-兴业证券-三环集团-300408.SZ-主业有支撑_陶瓷新品带来业绩弹性_26页_2mb

三环集团（300408）研究报告总结

核心内容

三环集团是一家专注于电子陶瓷产品制造的龙头企业，其核心业务包括光纤陶瓷插芯及套筒、陶瓷封装基座、燃料电池隔膜板等。公司产品广泛应用于通信、消费电子、新能源等多个领域，具有较强的市场竞争力和技术优势。报告指出，公司主业有支撑，陶瓷新品带来业绩弹性，且燃料电池业务前景广阔，预计未来三年将实现稳定增长。

主要观点

• 主业支撑：公司光纤陶瓷插芯及套筒业务占营收的59.7%，全球市占率超过50%，预计2016-2018年该业务将保持10%左右的增速。
• 陶瓷新品：氧化锆陶瓷机壳、微晶锆指纹识别盖板已获得小米等主流厂商采用，预计2016-2018年相关业务营收分别为7.9亿元、14.2亿元、18.3亿元，增长强劲。
• 燃料电池业务：公司是固态氧化物燃料电池隔膜板的主要供应商，GTAT破产影响已消除，预计2016年该业务营收回升至2013/2014年水准，未来将保持35%左右的增速。
• 陶瓷封装基座：公司打破国外垄断，实现国产替代，并不断拓展新应用领域，预计未来将保持稳定增长。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为1.31元、1.63元、1.90元，对应PE分别为26X、21X、18X，维持“增持”投资评级。

关键信息

市场数据

• 报告日期：2016-04-08
• 收盘价：34.65元
• 总股本：863.82百万股
• 流通股本：486.05百万股
• 总市值：29931.29百万元
• 流通市值：16841.71百万元
• 净资产：4278.99百万元
• 总资产：4994.53百万元
• 每股净资产：4.95元

财务指标（2015-2018E）

投资要点

• 光通信建设力度仍在，主业有支撑。
• 陶瓷新品打入主流厂商，带来业绩弹性。
• 燃料电池隔膜板业务前景明朗，陶瓷封装基座等业务稳健成长。
• 公司未来三年的EPS分别为1.31、1.63、1.90元，对应PE分别为26X、21X、18X，维持“增持”投资评级。
• 风险提示包括光通信建设趋缓、行业竞争加剧、新品推出低于预期。

业务结构

• 光纤陶瓷插芯及套筒：全球市占率50%，占营收的59.7%，是公司核心业务。
• 陶瓷封装基座：国内唯一量产厂商，用于多种元器件的封装，具有较高的技术壁垒。
• 燃料电池隔膜板：主要供应布卢姆公司，2016年预计营收回升至2.2亿元。
• 陶瓷新品：包括氧化锆陶瓷机壳、微晶锆指纹识别盖板、可穿戴设备陶瓷外观件等，已获得小米等主流厂商订单。

新品发展

• 氧化锆陶瓷后盖：已应用于小米5尊享版，预计2016-2018年营收分别为6.90亿元、12.40亿元、16.27亿元。
• 微晶锆指纹识别盖板：已应用于小米4S、小米5、OPPO R9，预计2016-2018年营收分别为1亿元、1.82亿元、2亿元。
• 陶瓷基片：应用领域不断拓展，预计未来三年保持稳定增长。

风险提示

• 光通信建设趋缓。
• 行业竞争加剧。
• 新品推出低于预期。

图表概述

• 图1：三环集团历史营收净利润及增速。
• 图2：三环集团历史净利率及毛利率情况。
• 图3：三环集团分业务营收预测。
• 图4：三环集团营收结构预测。
• 图5：光纤陶瓷插芯及套筒+光纤连接器。
• 图6：光纤连接器构造示意图。
• 图7：光纤陶瓷插芯及套筒工艺流程。
• 图8：三环集团光纤陶瓷插芯及套筒业务收入及占比。
• 图9：光纤陶瓷插芯及套筒下游应用。
• 图10：世界宽带用户数量及增速。
• 图11：不同接入技术的用户增长率。
• 图12：中国FTTH宽带接入用户数持续增加。
• 图13：光纤需求量。
• 图14：IDC与电信市场对光器件市场需求对比。
• 图15：三环集团陶瓷新品。
• 图16：小米5尊享版陶瓷机壳。
• 图17：小米4S/5全系标配微晶锆指纹识别盖板。
• 图18：固态氧化物燃料电池工作原理。
• 图19：固态氧化物燃料电池隔膜板。
• 图20：三环集团燃料电池隔膜板业务收入及增速。
• 图21：陶瓷封装基座。
• 图22：三环集团陶瓷封装基座收入及增速。

财务预测

• 光纤陶瓷插芯及套筒：预计2016-2018年营收分别为1,664百万、1,831百万、2,014百万。
• 氧化锆陶瓷盖板：预计2016-2018年营收分别为690百万、1,240百万、1,627百万。
• 微晶锆指纹识别盖板：预计2016-2018年营收分别为98百万、182百万、200百万。
• 燃料电池隔膜板：预计2016-2018年营收分别为216百万、292百万、379百万。
• 陶瓷封装基座：预计2016-2018年营收分别为228百万、269百万、322百万。

投资建议

• 投资评级：增持。
• EPS预测：2016-2018年分别为1.31元、1.63元、1.90元。
• PE预测：2016-2018年分别为26X、21X、18X。
• 催化剂：光通信建设超预期、陶瓷新品获得更多品牌采用。

行业趋势

• 光通信建设：4G建设趋缓，但光纤宽带和IDC建设热度高，带来确定性增长。
• 陶瓷材料：在消费电子领域逐渐成为主流材料的有力补充。
• 燃料电池：固态氧化物燃料电池前景广阔，预计未来将保持35%左右的增速。

结论

三环集团凭借其在光纤陶瓷插芯及套筒、陶瓷封装基座、燃料电池隔膜板等业务上的领先地位，以及陶瓷新品的持续推出和应用，有望在未来三年实现稳定增长。公司财务表现良好，盈利预测积极，建议投资者重点关注。