20200705-广发证券-三环集团-300408.SZ-全球领先电子陶瓷平台企业_受益5G与国产替代驱动持续成长_33页_2mb

三环集团（300408.SZ）总结

核心内容

三环集团是一家深耕电子陶瓷生产40多年的领先企业，业务涵盖光通信部件、半导体部件、电子元件及材料等多个领域。公司凭借强大的技术实力和垂直一体化布局，形成了较强的市场竞争力和盈利能力。公司产品广泛应用于通信、消费电子、汽车电子等多个行业，具备高附加值和高技术集成度，尤其在5G和国产替代的大趋势下，各项业务表现良好，业绩持续成长。

主要观点

• 5G与国产替代驱动增长：5G、新能源汽车和数据中心等领域的快速发展为三环集团带来显著增长机遇，尤其是在MLCC、光纤陶瓷插芯、陶瓷封装基座、陶瓷后盖等领域。
• MLCC需求持续增长：随着5G智能手机和基站建设的推进，MLCC用量大幅增加。公司积极扩产，以满足市场需求并推动国产替代。
• 光纤陶瓷插芯与套筒市场潜力大：5G基站和数据中心建设推动光纤连接器需求增长，公司凭借技术优势和成本优势，市场份额持续提升。
• 陶瓷封装基座打破日企垄断：公司承接日企NTK退出的产能，市场地位稳固，未来有望进一步扩大市场份额。
• 陶瓷后盖成为高端手机选择：随着5G对金属机身的排斥，陶瓷机身凭借差异化优势和高端形象，有望在智能手机市场中占据一席之地。
• 陶瓷基片与电子浆料推进国产替代：公司在陶瓷基片和电子浆料领域积极布局，致力于替代进口产品，提升自主可控能力。
• 陶瓷劈刀打破国际垄断：公司通过技术积累和产能扩张，逐步在陶瓷劈刀市场形成竞争力。

关键信息

业绩表现

• 2020年上半年：预计实现归母净利润5.16-5.86亿元，同比增长10%-25%；其中Q2单季度归母净利润3.31-4.01亿元，同比增长38.0%-67.3%。
• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.69/0.87/1.09元/股，对应PE分别为38.63/30.53/24.45倍。合理价值为31.10元/股，给予“买入”评级。

营收与利润增长

• 营收复合增速：2011-2019年，公司营收复合增速为6.11%，归母净利润复合增速为9.76%。
• 业务占比：2019年，公司营收结构中通信部件占比34.2%，半导体部件占比17.6%，电子元件材料占比30.8%，接线端子占比4.4%，其他业务占比13.0%。

毛利率

• 公司总体毛利率稳定在48%左右，其中通信部件、半导体部件和电子元件材料近三年平均毛利率分别为52.8%、42.5%和51.1%，波动较小。

盈利预测

风险提示

• MLCC扩产不及预期：若公司扩产进度不达预期，可能影响业绩增长。
• 5G建设进度不及预期：若5G发展速度放缓，可能影响相关产品的市场需求。
• 产品价格下滑：市场竞争加剧可能导致产品价格下降。
• 行业竞争加剧：随着更多企业进入市场，公司可能面临更大的竞争压力。

业务布局

通信部件

• 光纤陶瓷插芯及套筒：应用于光纤连接器、光模块等，公司是行业龙头，市场份额优势明显。
• 陶瓷手机后盖板：具备温润手感、良好耐摔耐磨性能，是高端手机的代表材料。

半导体部件

• 陶瓷封装基座（PKG）：打破日企垄断，公司承接NTK产能，市场份额有望提升。
• 陶瓷基片与电子浆料：用于片式电阻器等，公司布局上游，推进国产替代。

电子元件材料

• MLCC：主要应用于手机、PC、汽车电子等领域，需求持续增长。
• 电阻：公司主要生产引线电阻，具有高阻值精度和耐压性能。

其他业务

• 接线端子：用于制冷压缩机，公司具备良好技术优势。
• 燃料电池隔膜板：应用于新能源汽车，公司技术领先。
• 陶瓷劈刀：用于芯片封装，公司持续推进国产替代。

总结

三环集团凭借其在电子陶瓷领域的深厚积累和多元化布局，受益于5G、新能源汽车、数据中心等行业的快速发展，各项业务持续增长。公司积极扩产，推动国产替代进程，技术优势明显，市场份额不断提升。盈利预测显示，未来三年公司业绩有望持续增长，给予“买入”评级。然而，公司也面临MLCC扩产、5G建设进度、产品价格下滑及行业竞争加剧等风险。整体来看，三环集团在电子陶瓷领域具有显著优势，未来成长性值得期待。