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汽车电子前瞻研究系列三 - 经纬恒润总结

核心内容

经纬恒润是国内领先的汽车电子Tier1供应商，专注于汽车电子产品的研发、生产与解决方案服务。公司成立于2003年，拥有广泛的业务范围，覆盖汽车电子五大核心域，包括智能驾驶、智能座舱、车身、底盘和动力系统。公司具备强大的研发实力，研发人员占比接近74%，其中博士81人，硕士近1600人，为技术驱动型企业。

主要观点

• 业务全面：公司是国内业务线最全的汽车电子企业之一，产品涵盖多个领域，具备从研发到生产的完整闭环体系。
• 市场空间广阔：全球汽车电子市场规模预计达20,189亿元，中国达8,894亿元，公司有望成长为国内最大的汽车电子巨头。
• 技术实力强：公司高度重视研发投入，研发费用率高达13%以上，技术人才密集，具备较强的创新能力。
• 盈利潜力大：公司目前处于规模扩张阶段，毛利率较高（约30%），净利率较低（约2%），随着规模效应增强，未来净利率有望达到10-15%。
• 产品结构优化：智能驾驶、智能网联、车身舒适域等高附加值产品占比持续上升，推动公司营收增长。

关键信息

1. 业务布局

• 汽车电子产品：2020年营收占比达72.8%，包括车身和舒适域、智能驾驶、智能网联、新能源和动力系统、底盘控制等。
• 研发服务及解决方案：占比相对稳定，2018-2020年约为6亿出头，2021年H1下降至12,816.38万元。
• 高级别智能驾驶整体解决方案：覆盖多个应用场景，如港口集卡、智能环卫车等，与多家整车厂合作。

2. 产品与市场表现

• 智能驾驶电子产品：2020年营收达40,304.12万元，销量达307,512套，市场份额达16.7%（自主品牌乘用车市场第二）。
• 车身和舒适域电子产品：2020年营收达84,774.21万元，销量达6,586,497台，均价128.71元。
• 智能网联电子产品：2020年营收达35,204.69万元，销量达1,195,891套，均价294.38元。
• 底盘控制电子产品：2020年营收达4,138.76万元，销量达242,721台，均价170.51元。
• 新能源和动力系统电子产品：2020年营收达35,204.69万元，包括VCU、BMS、PDS等产品。

3. 技术与研发

• 公司研发投入占比高，研发人员数量达2734人，其中1259人为研发人员，占比46%。
• 拥有多个研发中心，包括天津研发中心，致力于提升自主创新能力。
• 员工持股平台确保管理团队与核心技术团队利益与公司发展一致。

4. 融资与募投项目

• 公司自2018年起经历五次融资，2020年11月融资5亿元，投前估值达90亿元。
• IPO募投项目包括南通汽车电子生产基地、天津研发中心及数字化能力提升项目，用于提升生产能力、研发能力和运营效率。

5. 营收与利润预测

• 营收预测：预计2022年42亿元，2023年57亿元，2025年超过100亿元。
• 净利润预测：预计2022年1.9亿元，2023年3.17亿元，2025年9亿元。
• 毛利率与净利率：目前毛利率约30%，净利率约2%，未来有望显著提升。

风险提示

• 消费复苏与汽车销量不达预期；
• 核心客户车型销量下降；
• 产品价格下降及毛利率降低；
• 主要客户集中度较高及新客户开拓不利；
• 原材料价格波动及供给风险。

行业与公司评级

• 行业评级：
  • 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上；
  • 中性：预计未来6个月行业回报介于-5%与5%之间；
  • 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：预计未来6个月个股涨幅高于市场15%以上；
  • 增持：预计未来6个月个股涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：预计未来6个月个股涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：预计未来6个月个股涨幅介于-5%与-15%之间；
  • 看淡：预计未来6个月个股涨幅低于-15%。

总结

经纬恒润凭借全面的业务布局、强大的技术实力和良好的市场表现，有望在汽车电子领域实现高速成长。随着行业向智能化、网联化发展，公司将在多个细分市场中占据重要地位，未来盈利能力和市场占有率有望显著提升。