业绩释放低于预期，看好中长期持续增长潜力
核心内容概览
公司发布2017年三季报，前三季度实现营业收入150亿元，同比增长25.39%；归属于上市公司股东的净利润5.97亿元，同比增长12.40%。尽管营收保持增长，但净利润增速低于预期，主要由于净利润同比增速下降7.63个百分点。
主要观点
营收增长稳定，净利润增速放缓
- 营业收入：前三季度同比增长25.39%，Q3单季同比增长24.26%，保持稳定增长趋势。
- 净利润：同比增长12.40%，增速较去年同期下降7.63个百分点，Q3单季净利润增速仅为2.44%，显示业绩释放不及预期。
- 毛利率：综合毛利率为23.49%，较中报略有提升，但较去年同期下降0.43个百分点。
- 费用率：销售、管理和财务费用率分别上升0.08、0.52和0.01个百分点，费用控制基本稳定。
5G承载网建设前景广阔
- 公司成为首批通过中国移动集团5G承载SPN设备测试的厂家，其SPN设备CiTRANS650验证了多项关键技术，满足5G承载网对大带宽、低时延及网络切片的需求。
- 未来公司将持续加大在5G承载网络领域的研发投入，推动相关技术在商用中的应用。
大ICT转型持续推进
- 公司加大研发投入，推动大ICT转型，新业务如网安、集成等保持快速增长。
- 星空上半年经营超预期，2017年业绩有望再次超预期，团队延长承诺期限，彰显长期发展信心。
- 烽火集成在轨交、智慧城市领域订单持续突破，超微设备进入三大运营商集采阵营，显示ICT转型潜力。
关键信息
业绩预测与估值
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入(百万元) |
13,490 |
17,361 |
22,157 |
26,144 |
30,677 |
| 营业收入增长率 |
25.82% |
28.70% |
27.63% |
18.00% |
17.34% |
| 净利润(百万元) |
657 |
760 |
952 |
1,189 |
1,465 |
| 净利润增长率 |
21.70% |
15.68% |
25.23% |
24.88% |
23.15% |
| EPS(元) |
0.59 |
0.68 |
0.85 |
1.07 |
1.31 |
| PE |
54 |
47 |
37 |
30 |
24 |
| PB |
5 |
5 |
4 |
4 |
3 |
投资建议
- 当前价/目标价：31.99元 / 35.00元
- 评级：买入（维持）
- 目标期限：6个月
风险提示
公司基本面分析
资产负债表
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 总资产(百万元) |
19,079 |
24,322 |
28,064 |
32,848 |
37,759 |
| 流动资产(百万元) |
16,257 |
20,390 |
25,052 |
30,242 |
35,561 |
| 货币资金(百万元) |
4,183 |
3,549 |
4,431 |
5,229 |
6,135 |
| 应收账款(百万元) |
3,291 |
4,525 |
5,096 |
6,013 |
7,017 |
| 存货(百万元) |
7,384 |
9,902 |
11,887 |
14,623 |
16,997 |
| 总负债(百万元) |
11,326 |
16,376 |
19,047 |
22,579 |
25,948 |
| 股东权益(百万元) |
7,752 |
7,947 |
9,017 |
10,269 |
11,811 |
现金流量表
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流(百万元) |
815 |
348 |
-659 |
895 |
1,143 |
| 投资活动产生现金流(百万元) |
-924 |
-837 |
509 |
80 |
80 |
| 融资活动现金流(百万元) |
115 |
-183 |
1,033 |
-177 |
-317 |
| 净现金流(百万元) |
8 |
-644 |
883 |
797 |
906 |
分析师信息
投资建议历史表现
| 日期 |
股价（元） |
目标价（元） |
评级 |
| 2017-08-27 |
27.65 |
35.00 |
买入 |
| 2017-09-03 |
26.85 |
35.00 |
买入 |
| 2017-09-04 |
28.09 |
35.00 |
买入 |
| 2017-09-10 |
28.22 |
35.00 |
买入 |
| 2017-09-17 |
27.81 |
35.00 |
买入 |
| 2017-09-24 |
28.42 |
35.00 |
买入 |
| 2017-10-14 |
32.51 |
35.00 |
买入 |
| 2017-10-22 |
31.31 |
35.00 |
买入 |
评级体系
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
- 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
市场数据
- 总股本：11.14亿股
- 总市值：356.45亿元
- 一年最低/最高（元）：21.19 / 35.17
- 近3月换手率：78.48%
声明与免责声明
- 本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
- 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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