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EEPROM 龙头进军汽车、服务器：聚辰股份深度报告总结

核心内容

聚辰股份（688123）作为中国EEPROM市场的主要参与者，已成长为全球领先的EEPROM芯片设计企业，市场份额为中国第一，全球第三。公司不仅在EEPROM领域具有显著优势，还积极拓展至NOR Flash和服务器等新兴市场，展现出强劲的增长潜力。此外，公司当前估值偏低，具备较高的提升空间。

主要观点

1. 中国存储器处于上行周期

• 存储芯片市场占比最高，增速远超行业均值。
• 2020年全球存储芯片市场规模为1580亿美元，同比增长27.42%。
• 中国存储市场需求旺盛，但自给率低，未来增长空间大。

2. 小容量存储设计是国产IC较好切入点

• 小容量存储器应用广泛，需求持续提升。
• 消费电子、汽车电子、智能家居等场景带动存储器持续放量。
• 智能手机摄像头、液晶面板、蓝牙模块等应用成为EEPROM增长的重要驱动力。

3. 公司是EEPROM龙头，具备强大客户资源

• 公司主营EEPROM、音圈马达驱动芯片、智能卡芯片三条产品线。
• EEPROM产品是公司主要收入来源，2021年占公司营收的78.07%。
• 公司已通过IATF16949:2016认证，具备汽车级产品供应能力。

4. 延续客群优势进军NOR Flash市场

• NOR Flash与EEPROM有客群重叠，公司具备技术优势，可有效拓展NOR Flash市场。
• 公司NOR Flash产品具备更强的耐擦写次数和更长的数据保存时间，技术优势显著。
• 随着存储巨头逐步退出NOR Flash市场，公司有望填补市场空白，实现增长。

5. 新增长点密布，应用向汽车电子、服务器延伸

• 汽车EEPROM需求增长迅速，公司已实现A2级产品量产，A1级产品通过认证，A0级产品正在布局。
• 服务器领域，公司与澜起科技合作开发SPD5EEPROM、SPD5+TSEEPROM产品，助力DDR5内存模组性能提升。
• 2023年，汽车EEPROM市场规模预计达7.77亿美元，服务器和PC EEPROM市场规模预计达7.18亿美元。

6. 低估值，具备提升空间

• 公司当前市值对应的PSG仅为29.41，低于行业平均水平。
• 通过PSG-市值和PSG-净利润的拟合分析，公司估值偏低，存在较大提升空间。

关键信息

公司基本信息

盈利预测（单位：亿元）

同业可比公司估值情况

产品线分析

1. EEPROM

• 向汽车和服务器市场延伸，ASP和毛利率有望显著提升。
• 2022-2023年营收增速分别为58%和50%，毛利率提升至47.2%。

2. 音圈马达芯片

• 公司在该领域起步较晚，但客户群与EEPROM重合度高，具备良好的拓展前景。
• 未来闭环和OIS产品放量后，毛利率有望提升。

3. 智能卡芯片

• 全球市场空间广阔，公司产品广泛应用于公共交通、公共事业、身份识别等领域。
• 国内市占率仅为0.4%，具备较大的增长潜力。

风险提示

• 研发进度不及预期
• 客户拓展不及预期

结论

聚辰股份作为EEPROM龙头，凭借技术优势和客户资源，正积极拓展至汽车电子和服务器市场，未来增长空间广阔。当前公司估值偏低，具备较大的提升空间，因此给予“买入”评级。