【粤开策略】“碳中和”转债投资全景-20210408-粤开证券-16页_1mb

投资策略研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于“碳中和”主题下的可转债投资机会，分析了与碳中和相关的行业全景图及投资逻辑，并提出了具体的筛选条件以寻找具有投资价值的可转债标的。报告指出，碳中和背景下，清洁能源、环保、新能源汽车、钢铁、建材、有色等行业的转型和升级将成为投资重点。

主要观点

一、“碳中和”相关行业全景图

“碳中和”涉及多个行业，主要包括：

• 能源体系：清洁能源替代的水电、风电、光伏、核电等企业。
• 重点行业降碳：钢铁、水泥、建材、交运、化工等行业中降碳能力领先的企业，以及新能源汽车产业链。
• 低碳技术：低碳技术、碳监测、碳捕获、碳降低等企业。
• 碳排放权交易与绿色金融：受益于碳交易和绿色金融政策的企业。
• 绿色低碳消费：如绿色建筑、绿色交通等消费领域。

二、“碳中和”转债投资机会——产能提升

（一）清洁能源发电

• 煤炭是碳排放的主要来源，占比高达75.2%。
• 清洁能源消费占比持续上升，2020年清洁能源占比为24.3%。
• 清洁能源装机容量增速高于火电，预计未来清洁能源将快速发展。
• 清洁能源的波动性和不稳定性将推动电力消纳、电力储能、电网建设等配套行业。

（二）碳监测与环保

• 2019年我国碳排放交易量仅为2.65亿吨，仅占总排放量的2.7%。
• 碳监测要求提升，环保设备和技术企业业绩空间打开。
• 垃圾焚烧发电、新能源环卫车等板块也有望受益。

（三）新能源汽车

• 《中国2030年前碳达峰研究报告》提出推动新能源汽车发展，力争2030年保有量达到6000万辆。
• 公共充电桩和换电站数量快速增长，政策利好释放。
• 2021年1-2月新能源汽车产销大幅增长，预计未来需求持续回暖。

三、“碳中和”转债投资机会——产能调整

（一）钢铁

• 钢铁行业碳排放占比约15%，为最大碳排工业。
• 降碳措施包括推进清洁能源炼钢、提高废钢利用率、发展碳监测与碳捕获技术等。
• 短期限产和环保成本提升，利好中大型钢企；中长期利好能源低、降碳能力强的龙头企业。
• 短流程占比提升，利好石墨电极需求；钢结构需求增加，利好钢结构企业。

（二）建材

• 水泥碳排放占比约13.5%，是高碳排建材。
• 降碳措施包括使用清洁能源、提升碳监测与碳捕获技术。
• 供给侧改革压缩水泥产量，提升水泥价格，中大型水泥企业受益。
• 装配式建筑提升生产效率，降低碳排放；玻璃纤维受益于碳中和目标，未来产能有望扩张。

（三）有色

• 电解铝碳排放占比约5%，是有色行业重点减碳对象。
• 光伏、新能源车等下游需求增长，推动多晶硅需求提升。
• 水电铝产能提升，成本管控良好的企业受益。
• 镍、钴、锂等金属需求受新能源汽车发展带动。

四、投资策略

1. 筛选条件一：换手率较优

   • 近1个月日均换手率 > 3%，或较近3个月日均换手率提升。
   • 可转债兼具债券和期权特性，碳中和热度下，期权价值提升。

2. 筛选条件二：估值优势

   • 转股溢价率 < 20% 且正股PE近3年分位数 < 50%。
   • 随着年报季报披露，投资者更关注基本面，低估值转债有安全边际。

3. 投资建议

   • 随着碳中和行情延续，普涨机会边际递减，应转向自下而上的择股逻辑。
   • 关注年报季报业绩有望超预期的个券。

关键信息

• 碳中和目标：2035年实现碳排放达峰后稳中有降，2060年前实现碳中和。
• 行业影响：钢铁、水泥、电解铝等高碳排行业面临产能调整和降碳压力。
• 政策支持：中央财经委员会会议提出构建以新能源为主体的新型电力系统，推动绿色制造、绿色交通等。
• 市场趋势：新能源汽车、清洁能源、环保等板块热度持续，具备独立行情。
• 风险提示：市场演化不及预期，政策执行力度、技术突破等因素可能影响投资效果。

投资建议总结

• 关注“碳中和”相关行业的转债，特别是清洁能源、环保、新能源汽车、钢铁、建材、有色等。
• 优先选择换手率较优、估值较低的转债。
• 重视基本面，关注年报季报业绩超预期的企业。
• 注意政策变化和技术突破对行业的影响，做好风险控制。