东湖转债投资价值分析：业绩反弹的“碳中和”品种-20210408-兴业证券-10页_825kb

东湖转债投资价值分析总结

核心内容

东湖转债是东湖高新的可转换公司债券，发行规模为15.50亿元，评级为AA，预计上市首日价格在107-110元区间，转股溢价率在6%-10%之间。债底保护较好，下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30，130%”，到期赎回价为110元。公司前两大股东为湖北省建设投资集团有限公司和湖北省联合发展投资集团有限公司，持股比例分别为17.10%和4.10%，股权结构较为集中。

主要观点

• 业绩恢复：东湖高新2020年上半年受疫情影响较大，但随着疫情消退，公司业绩逐步恢复。2020年全年净利润预计增长227%-276%，主要得益于加大回款力度、偿还有息债务、压降融资成本等措施。
• 竞争优势：公司具备良好的客户资源优势和竞争优势，尤其在工程建设和环保科技领域表现突出。湖北路桥作为公司核心子公司，拥有多项特级和一级资质，是区域内的路桥施工龙头。
• 发展前景：受益于国家政策支持，包括“碳中和”和湖北省疫后经济复苏政策，公司未来在环保科技和科技园建设领域有较大增长空间。同时，公司计划通过REITs项目实现产业地产融资模式的突破。
• 估值中位：截至2021年4月7日，公司PE（TTM）为15.31倍，PB（LF）为0.98倍，处于历史中位，市场情绪平稳。

关键信息

公司基本面

• 东湖高新以科技园、环保科技和工程建设为三大主营业务板块，业务分布广泛，覆盖多个省份。
• 2016年至2019年间，工程建设板块贡献公司75%以上的业务收入，环保治理行业占比逐年提升。
• 2020年上半年，科技园板块受疫情影响最严重，但已逐步恢复，公司已与多家优质客户签订战略合作协议。
• 公司综合毛利率在2020年上半年为12.17%，同比下降4.24个百分点；净利率为4.5%，同比上升1.83个百分点。

转债发行信息

• 发行时间为2021年4月12日，仅设置网上发行，无原股东优先配售。
• 假设配售40%，则留给市场的规模为9.30亿元，中签率预计为0.0135%。
• 转股价格为6.16元/股，若全部转股，将对总股本造成约31.63%的摊薄。

政策与行业前景

• 国家综合立体交通网规划纲要：明确到2035年，国家综合立体交通网实体线网总规模将达70万公里，推动工程建设行业加速发展。
• “碳中和”政策：为环保科技行业带来发展机遇，预计未来三年大气污染防治领域环保业务收入将年增843亿元，水污染防治领域需求约9200亿元。
• 湖北省疫后重振政策：启动“十大工程”三年行动方案，东湖高新集团的光谷国际生物医药产业基地被列为重点实施项目，有望获得政策红利。

风险提示

• 业绩落地不及预期
• 政策落地不及预期

投资建议

• 打新参与：无异议，中签率较低，参与意愿较强。
• 估值分析：公司估值处于历史中位，具备一定投资吸引力。
• 未来增长点：科技园、环保科技和工程建设板块均有较大发展潜力，尤其受益于政策支持和行业需求上升。

结论

东湖转债具备良好的债底保护和较高的转股溢价率，公司基本面稳健，业绩逐步恢复，竞争优势突出，发展前景乐观。在政策红利和行业需求上升的背景下，东湖转债有望成为优质投资标的。