20230130-光大证券-安井食品-603345.SH-2022年业绩快报点评_收入持续稳健增长_盈利能力环比提升_3页_741kb
报告摘要
安井食品（603345.SH）2022年业绩快报总结
核心内容
安井食品于2022年实现收入约121.75亿元，同比增长31.3%，归母净利润10.60-11.10亿元，同比增长55.4%-62.8%。其中，第四季度收入约40.19亿元，同比增长26.5%，归母净利润3.71-4.21亿元，同比增长97.3%-123.9%。整体业绩表现符合预期。
主要观点
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业绩增长稳健：尽管受到疫情影响，但安井食品在Q4仍实现收入和净利润的双增长，且增速高于行业平均水平。尤其是12月疫情防控优化后，消费复苏带动动销修复，推动收入增长。
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预制菜业务表现亮眼：冻品先生在2022年销售额突破6亿元，预计2023年可达8-10亿元；安井小厨小酥肉系列提前完成销售目标，2023年亦有望持续增长。公司预制菜业务已进入行业第一梯队。
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盈利能力提升：Q4归母净利率达9.2%-10.5%，同比和环比均有改善。主要得益于原材料成本下降，尤其是鱼糜成本稳中有降，以及规模效应增强。
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渠道与组织优势：公司凭借BC兼顾和南北发展的策略，在逆境中保持稳健增长。优秀的渠道能力和组织执行能力使其具备持续扩张的潜力。
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盈利预测与估值：我们上调2022年净利润预测至10.83亿元，较上次提升6.6%。维持2023-2024年盈利预测不变。当前股价对应估值为44/34/28倍，维持“买入”评级。
关键信息
收入与利润增长
- 2022年收入：约121.75亿元，同比增长31.3%
- 2022年归母净利润：10.60-11.10亿元，同比增长55.4%-62.8%
- Q4收入：约40.19亿元，同比增长26.5%
- Q4归母净利润：3.71-4.21亿元，同比增长97.3%-123.9%
- 2022年净利润预测：10.83亿元，同比增长58.77%
估值与评级
- 当前股价：162.50元
- PE（2022E）：44倍
- PB（2022E）：4.1倍
- EV/EBITDA（2022E）：28.1倍
- 评级：买入（维持）
风险提示
- 物流持续受限
- 渠道拓展受阻
- 原材料成本上行
盈利预测与财务数据简表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 6,965 | 9,272 | 12,197 | 15,750 | 18,537 |
| 净利润（百万元） | 604 | 682 | 1,083 | 1,397 | 1,701 |
| EPS（元） | 2.55 | 2.79 | 3.69 | 4.76 | 5.80 |
主要财务指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 25.7% | 22.1% | 21.1% | 22.5% | 23.5% |
| 归母净利润率 | 8.7% | 7.4% | 8.9% | 8.9% | 9.2% |
| ROE（摊薄） | 16.4% | 13.4% | 9.3% | 10.9% | 12.1% |
| 销售费用率 | 9.25% | 9.15% | 6.50% | 7.50% | 8.00% |
| 管理费用率 | 4.25% | 3.45% | 2.80% | 3.42% | 3.37% |
| 财务费用率 | 0.06% | 0.01% | -0.31% | -0.52% | -0.48% |
| 研发费用率 | 1.06% | 0.95% | 0.95% | 0.95% | 0.95% |
财务报表摘要
现金流量表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 665 | 538 | 1,766 | 1,086 | 1,822 |
| 投资活动现金流 | -1,220 | -216 | -2,548 | -2,122 | -1,682 |
| 融资活动现金流 | 644 | -76 | 5,249 | -174 | -267 |
| 净现金流 | 89 | 244 | 4,467 | -1,210 | -128 |
资产负债表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产 | 7,096 | 8,771 | 16,849 | 19,040 | 21,414 |
| 总负债 | 3,413 | 3,628 | 5,119 | 6,205 | 7,241 |
| 股东权益 | 3,684 | 5,144 | 11,730 | 12,835 | 14,173 |
估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 64 | 58 | 44 | 34 | 28 |
| PB | 10.4 | 7.8 | 4.1 | 3.7 | 3.4 |
| EV/EBITDA | 40.9 | 39.1 | 28.1 | 22.9 | 18.5 |
| 股息率 | 0.5% | 0.4% | 0.6% | 0.8% | 0.9% |
公司基本面与增长潜力
- 渠道与产品布局：公司具备强大的渠道网络，BC兼顾，南北市场均衡发展，为业绩增长提供了坚实支撑。
- 组织执行力强：高效的组织管理能力使其在市场波动中仍能保持稳健增长。
- 预制菜战略成功：冻品先生与安井小厨等子品牌推动公司向预制菜领域快速扩张，成为第二成长曲线。
- 产品创新：安井小厨小酥肉系列提前完成销售目标，预计2023年将继续推出新品，复制冻品先生的成功模式。
作者信息
- 分析师：叶倩瑜、陈彦彤、杨哲
- 执业证书编号：S0930517100003、S0930518070002、S0930522080001
- 联系方式：叶倩瑜 021-52523657 / yeqianyu@ebscn.com；陈彦彤 021-52523689 / chenyt@ebscn.com；杨哲 021-52523795 / yangz@ebscn.com
联系人信息
- 李嘉祺：lijq@ebscn.com
- 董博文：dongbowen@ebscn.com
- 汪航宇：wanghangyu@ebscn.com
市场数据
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 总股本（亿股） | 2.93 |
| 总市值（亿元） | 476.60 |
| 一年最低/最高（元） | 101.57/172.14 |
| 近3月换手率 | 60.85% |
风险提示
- 物流受限可能影响业务拓展
- 渠道拓展面临挑战
- 原材料成本上涨可能压缩利润空间
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