20221110-中原证券-安井食品-603345.SH-2022年三季报点评_核心品类保持高增_经销下沉贡献增量_5页_862kb

安井食品2022年三季报总结

核心内容概述

安井食品在2022年前三季度实现了销售额的稳定增长，核心品类和新渠道成为增长的主要驱动力。公司通过有效渠道下沉和产能扩张，成功应对了市场竞争加剧和消费环境变化带来的挑战。同时，公司通过加强费用控制和提升运营效率，实现了盈利能力的改善。

主要观点

• 核心品类增长稳健：速冻鱼糜、肉制品和米面制品销售额分别为25.86亿元、15.45亿元、17.01亿元，同比增长11.71%、8.73%和20.86%，构成了公司业绩增长的“基本盘”。
• 新品类预制菜肴快速增长：预制菜肴销售额达21.08亿元，同比增长129.57%，连续两年实现翻番式增长，成为公司新的增长引擎。
• 经销渠道表现突出：2022年前三季度，经销渠道贡献了79%的销售额，同比增长26.11%，新增经销商147个，渠道质量显著提升。
• 特通渠道发展迅速：特通渠道销售额达7.43亿元，同比增长350.30%，成为公司增长的重要补充。
• 费用控制与运营效率提升：公司期间费用率同比下降2.94个百分点，净利率提升0.4个百分点至8.54%。存货周转天数维持在114.20天，与去年同期基本持平。
• 成本压力缓解：第三季度营业成本增幅首次低于营业收入增幅，预计毛利率将在三季度后回升。
• 盈利能力持续增强：第三季度营业利润同比高增70.19%，显示公司盈利能力显著提升。

关键信息

销售增长情况

• 2022年前三季度销售额增长显著，核心品类保持10%-20%的稳定增长。
• 新品类预制菜肴实现129.57%的同比增长，连续两年翻番。
• 经销渠道贡献79%销售额，同比增长26.11%。
• 特通渠道同比增长350.30%，销售占比接近10%。

财务表现

• 期间费用率同比下降2.94个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降1.87、0.26和0.64个百分点。
• 净利率提升0.4个百分点至8.54%，显示公司盈利能力增强。
• 存货周转天数稳定在114.20天，较2020年和2019年分别下降17.23天和11.66天。

投资策略与预期

• 公司预计未来三年销售增长将保持在25%-30%区间。
• 2022年、2023年、2024年EPS分别为3.57元、4.57元、5.81元。
• 对应PE分别为45.99倍、36倍、28.27倍，给予“增持”评级。

风险提示

• 市场拓展不及预期。
• 销售增长大幅放缓，导致产能过剩。

财务数据预测

财务比率分析

投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

结论

安井食品在2022年前三季度表现出强劲的销售增长和盈利能力提升，核心品类与新品类共同推动业绩增长。经销渠道作为公司核心营销渠道，持续贡献高增长，特通渠道亦表现亮眼。公司通过强化费控和提升运营效率，在市场环境不利的情况下仍实现净利率的提升。未来三年，公司销售增长预期保持在25%-30%之间，盈利能力有望进一步改善，给予“增持”评级。