20220427-国盛证券-博瑞医药-688166.SH-业绩基本符合预期_利润端受到费用影响表观增速_内生依然出色_3页_693kb
报告摘要
博瑞医药（688166.SH）2022年一季报总结
核心内容概述
博瑞医药发布2022年一季报，显示公司业绩基本符合预期，收入与利润均实现同比增长。尽管利润增速略低于收入增速，但若考虑股权激励费用和可转债利息费用的影响，实际净利润增速显著提升，体现了公司内生增长的强劲动力。公司持续加大研发投入，推进多项创新药和制剂项目的进展，并积极布局全球化生产基地，为未来业绩增长奠定基础。
主要财务表现
- 营业收入：2022年一季度实现2.48亿元，同比增长31.53%。
- 归母净利润：0.61亿元，同比增长25.00%。
- 扣非净利润：0.60亿元，同比增长26.83%。
- 调整后归母净利润：若加回股权激励费用212万元及可转债利息费用750万元，则归母净利润达0.70亿元，同比增长45%。
产品销售情况
- 原料药收入：2.23亿元，同比增长33.70%。
- 阿尼芬净原料药：收入增长127.39%，毛利率达80%以上。
- 米卡芬净原料药：收入增长83.33%，毛利率达70%以上。
- 卡泊芬净原料药：收入增长14.57%，毛利率达65%以上。
- 恩替卡韦原料药：收入增长5.54%，毛利率达20%以上。
- 达巴万星原料药：收入增长406.53%，毛利率达70%以上。
- 制剂产品收入：1566.73万元，同比增长70.26%，达到去年全年制剂收入的30%左右。
其他收入来源
- 技术转让收入：1780.61万元，同比增长645.14%。
- 权益分成收入：703.87万元，同比下降63.53%。
研发投入与创新管线
- 研发投入：2021年研发投入达1.73亿元，同比增长23.04%，占营收比例16.47%。
- 在研项目：
- 创新药：共3项，包括BGC0228（临床I期，用于晚期实体瘤）、BGC1201（临床前，兼具肿瘤生长抑制和免疫调节）、BGM0504（临床前，用于代谢疾病治疗）。
- 制剂：共22项，如甲磺酸艾立布林注射液（已报产）、羧基麦芽糖铁注射液（中试阶段）、吸入用布地奈德混悬液（中试阶段）等。
- 原料药及中间体：共21项。
- 辅料：1项，赤藓糖醇已申报。
全球化基地建设
公司正在推进五大基地建设，总投资近20亿元，涵盖原料药、制剂、吸入剂、研发中心及印尼生产基地，助力实现全球化布局。
盈利预测与估值
| 年度 | 收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 13.82 | 31.4% | 3.25 | 33.0% | 25.4 |
| 2023E | 18.20 | 31.6% | 4.42 | 36.2% | 18.6 |
| 2024E | 24.00 | 31.9% | 6.02 | 36.1% | 13.7 |
关键财务指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 56.1% | 34.0% | 31.4% | 31.6% | 31.9% |
| 归母净利润增长率 | 52.9% | 43.6% | 33.0% | 36.2% | 36.1% |
| 毛利率 | 54.9% | 56.2% | 61.1% | 62.6% | 63.4% |
| 净利率 | 21.6% | 23.2% | 23.5% | 24.3% | 25.1% |
| ROE | 11.8% | 13.6% | 15.6% | 17.6% | 19.5% |
| P/E | 48.5 | 33.8 | 25.4 | 18.6 | 13.7 |
| P/B | 5.8 | 4.9 | 4.1 | 3.4 | 2.7 |
风险提示
- 原料药价格波动风险；
- 制剂销售不及预期风险；
- 新品种研发失败风险。
投资评级
- 股票评级：买入（维持）
- 估值逻辑：公司盈利能力和增长潜力良好，未来三年PE持续下降，反映市场对其未来业绩的预期逐步提升。
分析师信息
- 分析师：张金洋、胡诺碧、应沁心
- 执业证书编号：S0680519010001、S0680519010003、S0680521090001
- 邮箱：zhangjy@gszq.com、huruobi@gszq.com、yinqixin@gszq.com
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