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博瑞医药2022年半年报分析总结

核心内容概述

博瑞医药于2022年9月1日发布半年报，报告期内实现营业收入5亿元，同比增长4.4%，归母净利润1.12亿元，同比增长4.8%，扣非后的归母净利润0.95亿元，同比下降8.3%。其中，二季度业绩出现负增长，营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别同比下降13%、12%和38%，主要受疫情及物流政策影响。

主要观点与关键信息

业务表现

• 原料药业务：收入3.93亿元，同比下降0.87%，但毛利率提升4.9%至57.22%。其中：

  • 恩替卡韦收入下降26.31%，毛利率下降6.01%，受价格下滑影响；
  • 抗真菌类产品收入基本持平，毛利率提升4.36%；
  • 免疫抑制类产品收入增长20.56%，毛利率略有下降；
  • 其他类产品收入增长9.02%，毛利率提升8.82%。

• 制剂业务：收入0.58亿元，同比增长142%。主要得益于恩替卡韦片、阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂等产品获得生产批文，以及注射用米卡芬净钠在印尼获批，恩替卡韦片通过WHO PQ认证。

• 技术服务：收入0.25亿元，同比增长25%。

• 海外权益分成收入：0.22亿元，同比下降38.63%，主要因对应产品进入成熟期，销售进展受限。

投资建议

• 公司定位：国内稀缺的高技术壁垒仿创药企，技术平台多样，原料药在全球供应中具有主导优势。
• 发展潜力：布局长效PDC偶联技术平台、非生物大分子技术平台及吸入制剂平台等潜力领域。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为12亿元、15亿元、18亿元，同比增长16%、21%、23%；EPS分别为0.66元、0.77元、0.99元。
• 估值分析：2022年8月31日收盘价对应2022年PE约为31倍，维持“推荐”评级。

产能释放与成长预期

• 公司多个生产基地和研发中心进入建设后期，产能逐步释放。
• 泰兴基地、山东基地、印尼基地等均完成或接近完成建设。
• 由于法规市场产品产能释放可能滞后于非法规市场，公司需关注产能释放节奏。

成本与费用

• 毛利率：61.95%，同比提升5.48%。
• 费用率：销售费用率同比提升5.97%，管理费用率提升0.63%，财务费用率下降0.29%。
• 销售费用：同比增长194%，主要因制剂销售放量。

研发投入

• 研发费用约9385万元，同比增长18%，研发费用率提升至18.76%。
• 创新药端：BGC0228进入临床I期，硫酸阿托品滴眼液获批临床。
• 仿制药端：蔗糖铁注射液完成小试，羧基麦芽糖铁注射液进入中试阶段。

现金流与财务指标

• 经营活动现金流净额：2022年上半年为-3亿元，但预计未来将改善。
• 投资活动现金流净额：2022年上半年为-103亿元，主要用于产能建设。
• 筹资活动现金流净额：2022年上半年为219亿元，主要用于补充流动资金。
• 基本财务指标：
  • 2022年EPS为0.66元；
  • BVPS为5.25元；
  • PE为31.16倍；
  • PB为3.90倍；
  • EV/EBITDA为28.08倍。

风险提示

• 疫情风险：可能对生产和物流造成持续影响；
• 政策风险：集采等政策可能对业绩产生负面影响；
• 业绩风险：增长不及预期或产品竞争加剧；
• 产能风险：产能释放不及预期可能影响业绩表现；
• 其他风险：包括生产安全、研发风险、订单波动、宏观经济下行及股票市场系统性风险。

附录：盈利预测表

分析师信息

• 分析师：王雯（CFA、CPA）
• 教育背景：天津大学学士，对外经济贸易大学硕士
• 工作经验：曾任渤海证券医药行业分析师，具有8年行业研究经验

投资评级标准

• 短期投资评级：推荐
• 长期投资评级：A（未来三年内涨幅20%以上）